來源：中國經濟網
中國經濟網編者按：4月24日，南京迪威爾高端制造股份有限公司（以下簡稱“迪威爾”）首發申請將上會。迪威爾擬在上交所科創板公開發行新股不超過4866.70萬股，不低于發行後總股本的25%。擬募集資金5.32億元，分別用于“油氣裝備關鍵零部件精密制造項目”、“研發中心建設項目”、“補充流動資金”，分別擬投入募資4.42億元、3035萬元、6000萬元。本次發行的保薦機構是華泰聯合證券。
迪威爾曾分別于2014年和2016年向證監會報送2版招股書，謀求創業板上市，且已收到證監會反饋意見。但卻在2016年第三季度遭證監會終止審查。證監會在審核迪威爾中關注的主要問題爲：2014年三季度以來全球原油價格大幅下跌，導致油氣設備專用件行業景氣度明顯下降，因此發行人經營業績持續下滑，且預計在2016年度無法改善。
作爲一家專業研發、生産和銷售油氣設備專用件的供應商，迪威爾業績深受油氣行業景氣度影響，可謂“靠天吃飯”。在上一輪油價下跌的大周期下，迪威爾業績一路下滑至虧損；隨著油價的上漲周期到來，迪威爾業績相應開啓反彈之路。然而不幸的是，迪威爾在二度IPO沖關關口再度趕上今年來油價的暴跌，那麽接下來迪威爾業績會否再來一輪節節走低？
2016年1月份後，油氣價格緩慢增長，2017年到2019年油氣價格處于50-70美元/桶震蕩運行，迪威爾營業收入及淨利潤出現快速增長，營業收入從2017年的3.40億元增至2019年的6.94億元，淨利潤從2017年的416.56萬元增至2019年的9481.76萬元。
目前國際油價正在經曆新一輪大跌。在2020年1季度受新冠疫情以及石油輸出國組織及其盟國（OPEC+）暫未達成減産協議等不確定性因素影響，國際原油價格出現大幅波動，最低跌至18.05美元/桶。即使在歐佩克與非歐佩克成員國在4月12日“艱難”達成減産協議，國際油價也沒有應聲上漲，仍在持續下跌。據新華社消息，紐約商品交易所5月份交貨的輕質原油期貨價格4月19日晚間一度跌破每桶15美元，這一數字創下2002年11月以來新低。
最新招股書顯示，2016年-2019年，迪威爾營業收入分別爲2.01億元、3.40億元、5.03億元和6.94億元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別爲2.26億元、2.91億元、4.36億元、6.16億元。同期，迪威爾淨利潤分別爲-3401.63萬元、416.56萬元、5187.73萬元和9394.22萬元。經營活動産生的現金流量淨額分別爲4149.17萬元、286.45萬元、5102.19萬元、7627.25萬元。
迪威爾的技術研發費金額及及占比連續3年始終低于同行道森股份。2016年-2019年，迪威爾的研發費用分別爲680.06萬元、1022.62萬元、1534.13萬元和2886.51萬元，占營業收入的比例分別爲3.39%、3.01%、3.05%和4.16%。2016年-2018年，同行道森股份研發費用率分別爲7.21%、3.24%、3.52%，研發費用分別爲3006.13萬元、2688.12萬元、4115.49萬元。
迪威爾營收大頭靠出口，2017年、2018年，迪威爾出口退稅額均超過同期淨利潤，2019年出口退稅占淨利比重逾七成。
2017年-2019年，迪威爾國外銷售金額分別爲2.39億元、3.73億元、4.51億元，占同期營業收入的比例分別爲70.25%、74.19%、64.94%。同期迪威爾出口退稅額分別爲3317.51萬元、5283.03萬元、6708.56萬元，出口退稅占同期淨利潤的比重分別爲796.41%、101.84%、71.41%。
迪威爾境外業務毛利率高于同行道森股份，境內業務毛利率低于道森股份。2016年-2019年，迪威爾境外業務毛利率分別爲22.65%、29.97%、32.30%、34.91%，境內業務毛利率分別爲-10.50%、8.16%、11.63%、20.85%。2016年-2018年，道森股份境外業務毛利率分別爲10.96%、20.44%、20.05%，境內業務毛利率分別爲12.53%、25.83%、38.08%。
中國經濟網記者就相關問題采訪迪威爾，截至發稿，未獲回複。
曾因油價下跌致業績下滑遭證監會終止IPO審查
迪威爾是一家專業研發、生産和銷售油氣設備專用件的供應商，目前已形成井口及采油樹專用件、深海設備專用件、壓裂設備專用件及鑽采設備專用件爲主的四大産品系列。
迪威爾的控股股東爲南京迪威爾實業有限公司，本次發行前持有迪威爾34.42%的股權。迪威爾的實際控制人爲張利、李躍玲夫婦，本次發行前控制迪威爾49.45%的股份。張利現任迪威爾董事長、總經理，李躍玲現任迪威爾董事、董事會秘書，二人簡曆如下：
張利：男，中國國籍，1959年出生，無境外永久居留權，大專學曆，企業管理專業，曾任南京市六合區人大代表，榮獲“南京市勞動模範”稱號。1978年12月至1986年12月，在沈陽某部隊服役，任連長；1987年1月至1996年8月，就職于中國石化集團南京化學工業有限公司，任人事幹事；1996年9月至2010年6月，任實業公司執行董事、總經理；2010年6月至2013年8月，任實業公司執行董事；2009年9月至今，就職于本公司。現任本公司董事長、總經理，精工科技執行董事、總經理，全面負責公司的生産經營管理工作。
李躍玲：女，中國國籍，1970年出生，無境外永久居留權，大專學曆。1988年8月至1996年8月，就職于中國石化集團南京化學工業有限公司；1996年9月至2009年8月，就職于實業公司，任財務部經理；2009年9月至今，就職于本公司。現任本公司董事、董事會秘書、實業公司執行董事、南迪咨詢執行董事。
此外，張利的兄弟張洪持有迪威爾4.49%股份。
迪威爾擬在上交所科創板公開發行新股不超過4866.70萬股，不低于發行後總股本的25%。擬募集資金5.32億元，分別用于“油氣裝備關鍵零部件精密制造項目”、“研發中心建設項目”、“補充流動資金”，分別擬投入募資4.42億元、3035萬元、6000萬元。本次發行的保薦機構是華泰聯合證券。
迪威爾選擇的具體上市標准爲“（一）預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年淨利潤均爲正且累計淨利潤不低于人民幣5,000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年淨利潤爲正且營業收入不低于人民幣1億元”。
迪威爾曾分別于2014年和2016年向證監會報送2版招股書，謀求創業板上市，且已收到證監會反饋意見。但卻在2016年第三季度遭證監會終止審查。證監會在審核迪威爾中關注的主要問題爲，發行人存在以下事項：2014年三季度以來全球原油價格大幅下跌，導致油氣設備專用件行業景氣度明顯下降，因此發行人經營業績持續下滑，且預計在2016年度無法改善。
科創板沖關關頭再遇油價大跌
迪威爾首次IPO沖關遭證監會終止審查，正是由于油價的下跌導致其業績下滑。尴尬的是，此次科創板IPO沖關關頭，迪威爾再次遭遇油價暴跌，不過這尚未體現到業績上。
迪威爾業績深受油氣行業景氣度影響。迪威爾招股書表示，2014年到2016年油價出現較長時間持續下跌，2016年1月份降至26美元/桶的低位，受到油氣公司資本性支出減少的影響，迪威爾訂單減少，並且在手訂單中部分客戶要求延遲交貨（占總訂單的比例約爲4.87%、金額約爲1238.38萬元），導致迪威爾營業收入及業績大幅下降，營業收入從2014年的4.45億元降至2016年的2.01億元，淨利潤從2014年的盈利5181.30萬元降至2016年的虧損3401.63萬元。
2016年-2019年，迪威爾營業收入分別爲2.01億元、3.40億元、5.03億元和6.94億元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別爲2.26億元、2.91億元、4.36億元、6.16億元。
同期，迪威爾淨利潤分別爲-3401.63萬元、416.56萬元、5187.73萬元和9394.22萬元。經營活動産生的現金流量淨額分別爲4149.17萬元、286.45萬元、5102.19萬元、7627.25萬元。
在2020年1季度受新冠疫情以及石油輸出國組織及其盟國（OPEC+）暫未達成減産協議等不確定性因素影響，國際原油價格出現大幅波動，最低跌至18.05美元/桶。即使在歐佩克與非歐佩克成員國在4月12日“艱難”達成減産協議，國際油價卻沒有應聲上漲，仍在持續下跌。據新華社消息，紐約商品交易所5月份交貨的輕質原油期貨價格4月19日晚間一度跌破每桶15美元，這一數字創下2002年11月以來新低。
迪威爾招股書稱，由于迪威爾自身技術水平、産品品質的提高，迪威爾承接的高等級産品訂單也越來越多。自2014-2016年上一輪油氣價格大幅波動以來，迪威爾的産品結構發生了較大的變化，高等級産品的占比明顯上升。
迪威爾公司初步預計數據顯示，公司2020年一季度實現營業收入爲1.81億元，同比增長約10%；實現歸屬于母公司所有者的淨利潤區間約爲2200萬元至2400萬元，同比增長約10%至20%；扣除非經常性損益後歸屬于母公司股東的淨利潤區間約爲2000萬元至2200萬元，同比增長約0%至5%。
迪威爾招股書稱，2020年1季度業績預計增長的主要原因爲：（1）壓裂、深海設備專用件等高端産品訂單不斷上升，成爲公司收入增量的主要來源；（2）公司産品結構不斷優化，深海、壓裂設備專用件等高毛利率産品占比不斷提升；（3）隨著公司訂單量的增加，單位固定成本被攤薄，爲公司釋放了更多利潤空間；（4）受疫情期間物流公司停業影響，公司部分已完成訂單無法及時完成交付，導致公司業績增長速度低于訂單增長速度。
迪威爾也坦言，如果未來原油價格長期處于低位，引起油氣公司的勘探開發資本性支出大幅減少，迪威爾訂單很可能會隨之減少；另外，如果外部環境的重大變化，導致出現客戶大範圍要求取消訂單、延遲交貨等極端情況，也都會對公司的經營業績産生重大影響，迪威爾未來營業收入、淨利潤的發展勢頭將可能會受到不利影響。
連續3年研發費金額及研發費用率低于同行
2016年-2018年連續3年，迪威爾的技術研發費金額及及占比始終低于同行道森股份。2016年-2019年，迪威爾的研發費用分別爲680.06萬元、1022.62萬元、1534.13萬元和2886.51萬元，占營業收入的比例分別爲3.39%、3.01%、3.05%和4.16%。2016年-2018年，同行道森股份研發費用率分別爲7.21%、3.24%、3.52%，研發費用分別爲3006.13萬元、2688.12萬元、4115.49萬元。2019年1-6月，道森股份的研發費用爲1491.37萬元，研發費用率爲2.37%。
具體來看，2016年-2019年迪威爾的研發費用構成中，材料費占比分別爲70.01%、69.29%、76.43%、82.44%，職工薪酬占比分別爲16.06%、23.49%、18.16%、15.27%。
迪威爾招股書稱，公司研發費用占比較小的主要原因如下：①公司已經通過十多年的持續研發投入，積累了大量技術成果，爲進一步的技術創新研發奠定了基礎，報告期內的研發投入比較平穩。②公司産品全部爲定制化小批量産品，公司在獲得客戶的新産品訂單生産前，需要通過客戶的首件試制評審，一般要經過産品性能分析、原材料定制、工藝設計、試驗、工藝調整和再試驗的過程，需投入較多的人員、資金和試驗材料，研發成本較大。公司爲滿足客戶新産品生産制造的首件評審的研發工作發生時間無法估計，故未能在每年年初向相關部門立項備案，加之大部分的首件評審客戶會支付費用（全部或者部分）。爲保持公司賬面研發支出與稅務部門認可的研發支出的一致性、客戶支付費用與研發支出在核算中的匹配性，公司未將其記入研發費用中（在生産成本中列支）。③公司的研發相關試制工作在現有生産設備上進行，未單獨購買大型設備專用于研發工作，研發費用中的折舊相對較小。
迪威爾表示，公司技術研發費占比及金額較低，未來可能導致公司存在技術被趕超或替代的風險，對公司的技術優勢和市場競爭力造成不利影響。
2019年出口退稅占淨利七成 2017年、2018年出口退稅超淨利
2017年-2019年，迪威爾國外銷售金額分別爲2.39億元、3.73億元、4.51億元，占同期營業收入的比例分別爲70.25%、74.19%、64.94%。其中直接出口的外銷收入分別爲2.36億元、3.70億元和4.50億元，占同期營業收入的比例分別達69.41%、73.59%和64.84%。
迪威爾出口美國的産品在2019年大降45.68%。迪威爾産品主要銷往新加坡、馬來西亞、美國、巴西、墨西哥等全球多個國家和地區。其中2017年-2019年出口美國的收入分別爲5475.78萬元、7653.40萬元、4157.21萬元，占迪威爾同期營收比例分別爲16.10%、15.23%、5.99%。迪威爾招股書稱，2018年中美發生貿易摩擦後，公司産品在美國關稅清單中，已被加征25%關稅。
2017年、2018年，迪威爾出口退稅額均超過同期淨利潤，2019年出口退稅占淨利比重逾七成。2017年-2019年，迪威爾出口退稅額分別爲3317.51萬元、5283.03萬元、6708.56萬元，出口退稅占同期利潤總額的比重分別爲637.85%、88.47%、62.57%，出口退稅占同期淨利潤的比重分別爲796.41%、101.84%、71.41%。
迪威爾招股書表示，公司産品出口享受增值稅“免、抵、退”政策。如果未來國家調低出口退稅率或者取消出口退稅政策，則將對公司經營業績産生負面影響。
國外業務毛利率超同行 國內業務毛利率不及同行
上交所共對迪威爾下發三輪問詢函，每一輪都對迪威爾境內外毛利率差異的情況提出問詢。
上交所在第三輪問詢函中指出，根據二輪問詢問題11的回複，2017年至2019年，發行人國內業務毛利率分別爲8.16%、11.63%和20.85%，國外業務毛利率分別爲29.97%、32.30%和34.91%。發行人境外業務毛利率高于道森股份，境內業務毛利率低于道森股份。公司境內及境外業務毛利率差異主要集中在井口設備及深海設備。2017年至2019年主要國外客戶毛利率分別爲29.38%、30.07%和29.29%，主要國內客戶毛利率分別爲-2.44%、2.84%和7.57%。發行人國外業務毛利率顯著高于國內業務。發行人表示境內境外業務毛利率存在差異主要因爲國外産品等級較高、價格溝通空間大、國外産品開票價格爲實際銷售價格但國內開票價格包含了增值稅等。
上交所要求迪威爾說明：（1）同種等級産品國內國外産品定價機制，國內産品在定價時未考慮增值稅影響的合理性；（2）結合上述定價機制等進一步說明國內及國外産品毛利率差異的原因，國內産品毛利率爲負且維持在低毛利的原因，低于道森股份原因，公司産品在國內是否存在競爭劣勢。上交所要求迪威爾披露：按照産品類別，就國內國外毛利率差異予以比較並分析産生原因。
迪威爾在回複中稱，發行人國內客戶毛利率低于道森股份，由于無法獲得道森股份的詳細信息，故很難客觀全面分析差異的具體原因。發行人認爲，公司的國內客戶與道森股份國內客戶毛利率存在差異，主要是由于道森股份的業務發展方向是組裝部件或成套裝備制造，其在國內已經獲得中石化、中石油等成套設備生産資質，隨著往下遊發展，組裝及成套裝備的毛利率應該會提高，但同時也會引起銷售、售後等費用的上升。而發行人的國內客戶主要爲油氣技術服務公司或油氣設備制造公司，由其生産組裝成設備後銷售給中石化、中石油等用戶，發行人的銷售費用相對較低。因此，客戶不同、産品結構不同導致發行人的國內客戶毛利率低于道森股份國內客戶的毛利率。
迪威爾對上交所第二輪問詢函的回複顯示，2016年-2019年，迪威爾境外業務毛利率分別爲22.65%、29.97%、32.30%、34.91%，境內業務毛利率分別爲-10.50%、8.16%、11.63%、20.85%。2016年-2018年，道森股份 境外業務毛利率分別爲10.96%、20.44%、20.05%，境內業務毛利率分別爲12.53%、25.83%、38.08%。
應收賬款和存貨占流動資産六成以上
2017年-2019年，迪威爾應收賬款淨額和存貨淨額占流動資産的比例均在三成以上，二者合計占流動資産比例達61.16%、67.59%、66.33%。
2017年末、2018年末和2019年末，迪威爾應收賬款的淨額分別爲1.24億元、1.63億元和2.10億元，占流動資産的比例分別爲30.26%、31.28%和31.78%。同期迪威爾存貨賬面價值分別爲1.27億元、1.89億元和2.28億元，占流動資産的比例分別爲30.90%、36.31%和34.55%。
2017年末、2018年末和2019年末，迪威爾應收賬余款分別爲1.32億元、1.74億元和2.22億元，其中逾期超過信用期金額分別爲4614.65萬元、6160.45萬元、7211.76萬元。具體來看，迪威爾國內應收賬款余額分別爲6542.23萬元、6401.35萬元、9562.30萬元，其中超過信用期金額分別爲3364.83萬元、4116.84萬元、4078.57萬元；國外應收賬款分別爲6620.28萬元、10995.41萬元、12601.96萬元，其中超過信用期金額分別爲1249.82萬元、2043.61萬元、3133.19萬元。
2017年、2018年和2019年，迪威爾應收賬款周轉率分別爲3.19、3.50和3.7。同行業道森股份2016年-2018年及2019年1-6月的應收賬款周轉率分別爲3.95、5.01、4.68、2.07，始終高于迪威爾。
2017年、2018年和2019年，迪威爾存貨周轉率分別爲2.04、2.33和2.33。同行業道森股份2016年-2018年及2019年1-6月的存貨周轉率分別爲1.84、2.47、2.63、1.12，2017年、2018年、2019年1-6月均高于迪威爾。
迪威爾招股書表示，公司應收賬款周轉率略低于道森股份，主要系兩家公司主要客戶存在一定差異、不同客戶的信用期不同所致。報告期內，公司存貨周轉率與可比公司道森股份均處于較好水平。這一方面得益于公司采用以銷定産、以産定購的經營模式，另一方面得益于公司對存貨的控制與管理能力。
3大股東所持迪威爾1800萬股股份被質押
迪威爾招股書顯示，截至本招股說明書簽署之日，迪威爾股東楊舒將其持有的迪威爾620萬股股份設定質押，葉兆平將其持有的迪威爾680萬股股份設定質押，曹本明將其持有的迪威爾500萬股股份設定質押，上述已質押股份合計1800萬股，占迪威爾股份總數的12.33%。
本次發行前，葉兆平、楊舒、曹本明分別位列迪威爾第5、7、9大股東。其中葉兆平上述質押股份已被司法凍結。
因三起金融借款合同糾紛，廣州金控小額貸款有限公司作爲原告向廣州市越 秀區人民法院提起訴訟並申請財産保全，葉兆平作爲金 融借款合同的保證人，其持有的迪威爾股份已被凍結。
2018 年 3 月 21 日，葉兆平與廣州市公恒典當行有限責任公司簽署了《股權典當合同》，分別將其持有的迪威爾 80 萬股、250 萬股、350 萬股股份典當給該公司，典當金額分別爲 520 萬元、1625 萬元、2275 萬元，典當期至 2018 年 9 月 20 日止。同日，葉兆平與廣州市公恒典當行有限責任公司簽署了股權典 當質押合同，以其持有的迪威爾680 萬股的股份設定質押，爲上述《股權典當合 同》提供擔保。2018 年 8 月 9 日、2019 年 3 月 21 日，葉兆平與廣州市公恒典當 行有限責任公司簽署了《股權典當續當合同》，典當期限至 2019 年 9 月 20 日止。因借款糾紛一案，廣州市公恒典當行有限責任公司向廣州市越秀區人民法院 提起訴訟，請求判令葉兆平償還借款本金及綜合費用、違約金等合計 4902.25萬 元，開庭時間爲 2020 年 6 月 2 日。
根據葉兆平出具的說明，如廣州市公恒典當行有限責任公司要求實現質權， 或上述案件的生效判決要求其承擔擔保責任，其有能力且將優先以其他財産償還 債務，並繼續持有發行人的股份。
值得注意的是，迪威爾此前存在股東質押股份最終遭司法拍賣的事項。四川恒康于2018年7月23日將其持有的迪威爾600萬股股份出質給宋麗華。因借款糾紛遭法院強制執行，2020年2月，四川恒康所持迪威爾600萬股股權被司法拍賣，競買人陸衛東以4230.60萬元的價格成功競得上述股份。
“首席科創官”報道指出，四川恒康由曾連續9年登上胡潤百富榜的甘肅省首富阙文彬持股99%。葉兆平系阙文彬的老部下，曾任四川恒康發展有限公司總裁兼財務結算中心總經理。
該報道還稱，除了阙文彬及其舊部，迪威爾的二股東楊建民也引起了注意。楊建民是江蘇南京人士，A股著名牛散之一，發家自對兩只南京本地股的PE投資，偏好投資本地股，迪威爾就是南京土生土長的一家企業。目前，楊建民持有迪威爾14.9%股份，其女楊舒持有4.25%股份，父女二人分別爲公司第二、第七大股東。