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中信建投證券大周期研究團隊一周核心推薦邏輯梳理如下：
房地産：REITs系列報告之一：深度解析REITs估值定價
化工：OPEC+超預期減産，國際油價震蕩上行廣彙能源(600256):單季業績緒創曆史新高，能源綜合平台仍具高成長性航空：國慶假期民航旅客量或同比減少47%，香港計劃贈送50萬張機票物流：“歐佩克+”宣布大規模減産，歐盟各國就天然氣限價仍存爭議航運：中東、紅海航線艙位供給緊張，英國兩港罷工危機持續金屬新材料：锂板塊Q3業績持續高增，基本金屬及貴金屬板塊業績承壓神火股份(000933):煤炭盈利穩定，鋁電成本優勢明顯，公司業績持續高增金钼股份(601958):受益于軍工及制造業升級，钼需求旺盛，公司業績持續高增公用事業：煤電開工環比加快，水電汛期來水偏差
《房地産開發:REITs系列報告之一：深度解析REITs估值定價》
中信建投證券研究
中國基礎設施公募REITs估值定價以NAV估值爲錨定基礎。中國REITs的核心特征是契約型，故可參考新加坡市場，以NAV爲錨定基礎。具體操作上，REITs上市定價時，在基金層面的模擬合並報表中，將底層資産的價值以公允價值法計量，並相應計算出基金淨資産值（總資産-總負債）即NAV，並以此爲基礎開展詢價。
底層資産估值是NAV估值的基礎，一般采用收益法進行估計。NAV估值通過對底層資産估值的加加減減獲得，底層資産估值是精確估計NAV的基礎，一般采用收益法。收益法是監管明確規定的、作爲基礎設施項目評估的主要估價方法。收益法涉及現金流的預測和折現率的確定。現金流方面，産權類底層資産估值采用“持有一定期限+轉售”邏輯，經營權類考慮剩余經營權期限內全周期的現金流。折現率方面，産權類REITs考慮底層資産對應的折現率，經營權類資産考慮持有經營權的主體的WACC。
可用P/NAV評估上市後的産權類REITs估值。P/NAV倍數類P/B，爲國際市場通用的契約型REITs估值評判指標。中國産權類REITs底層資産均爲工業地産，可與新加坡工業類REITs對標。新加坡工業類REITs的P/NAV受規模、資産分散程度和原始權益人背景影響，分化程度較大。中國産權類REITs資産與原始權益人均較優質，P/NAV分化程度小。
可用P/FFO評估上市後的經營權類REITs估值。P/FFO類似于P/E指標，反映REITs收益對于市場價格變化的影響。目前中國經營權類REITs的P/FFO倍數較爲集中，除華夏中國交建爲25x之外，其余REITs的倍數均位于10~17x之間。
由于REITs穩定收益特征及稀缺性，我們認爲現金分派率也是一個很好地估值指標，可用于確定REITs二級市場價格的合理區間。REITs現金分派率與十年期國債利率之間利差的曆史趨勢可用來判斷投資者可接受的最低分派率，近半年間各産權類REITs與十年期國債利率的利差均處于0~100bps範圍之中。
産權類REITs估值處于合理區間上沿附近，未來底層資産估值增值將帶動REITs增值，建議關注中金普洛斯REIT及博時蛇口産園REIT。經營權類REITs建議關注生態環保及能源分類中的三只REITs：中航首鋼綠能REIT、富國首創水務REIT及鵬華深圳能源REIT。
風險提示： 1）底層資産估值擡升不及預期 2）REITs上市及擴募進度不及預期；3）REITs二級市場價格劇烈波動導致現金分派率不確定性提升。
《能源産業鏈周報：OPEC+超預期減産，國際油價震蕩上行》
中信建投證券研究
2022年10月5日，疫情後首次線下舉辦的OPEC+部長級會議召開，會議決定將11月和12月的OPEC+産量配額相比8月下調200萬桶/日，同時宣布本輪減産協議框架有效期將延續至2023年12月末。
10月7日，布倫特原油價格爲97.92美元/桶，周環比上漲11.32%；WTI原油價格爲92.64美元/桶，周環比上漲16.54%，布倫特-WTI價差爲5.28美元/桶，周環比下跌37.66。9月30日，LNG價格爲7564元/噸，周環比上漲5.39%。9月30日，國內生物柴油價格爲10266.67元/噸，周環比下跌0.65%，地溝油（華北）價格爲6300元/噸，周環比下跌8.70%。生物柴油-地溝油價差爲3433元，周環比上漲16.0%。
10月7日，新加坡無鉛汽油價格爲92.9美元/桶，周環比上漲3.54%，較年初上漲1.53%，柴油價格爲137.9美元/桶，周環比上漲12.49%，較年初上漲54.56%，航空煤油價格爲124.1美元/桶，周環比上漲6.98%，較年初上漲43.43%。新加坡汽油價差爲-1.5美元/桶，周環比下跌216.54%，較年初下跌112.64%，柴油價差爲43.5美元/桶，周環比上漲27.53%，較年初上漲325.15%，航煤價差爲29.7美元/桶，周環比上漲7.89%，較年初上漲293.89%。
PX：價格上漲、價差上漲，PTA：價格下跌、價差下跌。9月30日，PXCCFEI價格指數1078.50美元/噸，周環比上漲6.50美元/噸，漲幅0.61%；PX-石腦油價差爲415.79美元/噸，周環比下跌11.43美元/噸，跌幅2.83%；PTA現貨價格爲6125元/噸，周環比下跌395元/噸，跌幅6.06%；PTA價差爲306元/噸，周環比下跌415.96元/噸，跌幅57.65%。
POY價格下跌、價差上漲，FDY價格下跌、價差上漲，DTY價格下跌、價差上漲：9月30日，POY主流産品報價爲7725元/噸，周環比下跌325元/噸，跌幅4.0%；POY主流産品價差爲1033元/噸，周環比上漲73元/噸，漲幅7.6%。FDY主流産品報價爲8300元/噸，周環比下跌275元/噸，跌幅3.2%；FDY主流産品價差爲1608元/噸，周環比上漲123元/噸，漲幅8.3%。DTY主流産品報價爲9150元/噸，周環比下跌350元/噸，跌幅3.7%；DTY主流産品價差爲2458元/噸，周環比上漲48元/噸，漲幅2.0%。2021年1-12月，滌綸長絲累計産量4007萬噸，同比上升9.0%。2020年1-12月，國內滌綸長絲産量3676萬噸，同比上升4.0%。
投資建議：油價持續高位，繼續重點推薦油氣資源屬性突出且具高股息率的中國海油、動力煤龍頭中國神華、煤炭和天然氣資源兼備的廣彙能源，以及具備油氣強貝塔屬性的中國石油和新潮能源。生物柴油未來發展前景光明，看好嘉澳環保、卓越新能。持續推薦光學、光伏膜等新材料業務占比持續提升、正在研發驗證PET銅箔産品的雙星新材。看好尼龍66産業鏈，看好元利科技、中國化學、華峰化學和聚合順。原料輕質化，看好乙烷裂解制備乙烯産業鏈，相關標的：衛星化學。關注當前處于較低估值水平的民營大煉化東方盛虹、恒力石化、榮盛石化、恒逸石化。長絲行業將迎來景氣反轉，推薦新鳳鳴和桐昆股份。
風險分析：宏觀經濟波動，油價上行或下行超預期。
《航空機場:國慶假期民航旅客量或同比減少47%，香港計劃贈送50萬張機票》
中信建投證券研究
行業綜述：
從交運各子板塊相對滬深300的表現來看，本周（9月26日-9月30日）交運板塊整體較爲穩定。本周航空、機場板塊分別上漲3.69%、下跌1.32%。
航空：國慶假期民航旅客量同比減少47%，香港將贈送50萬張機票
受國內部分地區疫情影響，倡導本地過節，國慶假期長途/跨省出行受阻，民航旅客運輸量預計同比減少46.8%。根據航班管家數據，2022年國慶假期（10月1日-7日）全民航執行客運航班量超4.7萬架次，同比下降41.5%，同比2019年下降54.2%；日均客運航班量6749架次，比2022年中秋假期提升43.7%。預計全民航運輸旅客495萬人次，同比下降46.8%，同比2019年同期下降61.4%，跌到接近2009年的水平，創下近14年的最低記錄。根據去哪兒平台數據，2022年“十一”國內航線機票平均支付價格650元，同比2021年“十一”降低12%，同比2019年降低約二成，機票價格爲五年來同期最低。
香港或將再放寬通關至“0+0”，並已確認計劃贈送50萬張機票以促進旅遊業發展。根據香港媒體，特首李家超10月19日發表《施政報告》時公布香港“0+0”複常的機會較高，而政府亦計劃爲“0+0”推出後向全球推廣香港，其中一項舉措就是動用機管局在2020年購入的50萬張機票，總值高達約2.6億美元，或優先針對亞洲地區短途市場。此外，韓國從10月1日0時起，海外入境人員無需再履行入境首日新冠核酸檢測（PCR）義務。這標志著韓國全面取消包括入境隔離、入境前後核酸檢測等所有入境防疫措施。
C919正式獲中國民航局頒發飛機型號合格證。9月29日，中國民航局在北京首都機場舉行儀式，正式向中國商飛頒發 C919 飛機型號合格證。這標志著我國首款完全按照國際先進適航標准研制的噴氣幹線客機通過中國民航局適航審定，符合《中國民用航空規章》第 25 部《運輸類飛機適航標准》（CCAR-25-R3）要求，具備可接受安全水平，可以參與民用航空運輸活動。目前，C919 客機已有 28 家客戶，累計訂單 815 架。按照目前的計劃，年底前首架機也將交付給第一家運營商中國東方航空股份有限公司，而東航方面可能會將新機首次投入運營的時間放在 2023 年第一季度。
持續關注國際航線政策，航空供需結構有望反轉，或迎來量價齊升局面。1）國際航線放開將帶來國際遊客恢複，帶動整體旅客運輸需求恢複。2）疫情影響下飛機引進大幅削減，或將低于需求增速。3）票價市場化改革不斷推進，盈利彈性有望提升。
《物流:“歐佩克+”宣布大規模減産，歐盟各國就天然氣限價仍存爭議》
中信建投證券研究
行業綜述：
從交運各子板塊相對滬深300的表現來看，本周（9月26日-9月30日）交運板塊整體保持穩定。本周物流綜合板塊下跌5.22%，其中原材料供應鏈服務板塊下跌4.75%。
物流供應鏈：歐佩克+大規模減産，歐盟就天然氣限價仍存爭議
歐佩克+實施疫情以來最大規模減産，受飓風影響美國煉廠平均開工率下滑至90.1%。10月5日，歐佩克+第33次部長級會議決定從11月起，將石油總産量日均下調200萬桶，這是自新冠疫情暴發以來最大規模的減産措施，相當于全球石油需求的2%左右。10月3日，受飓風“伊恩”等因素影響，美國商業原油庫存數據環比下降150萬桶，石油和蒸餾油庫存則預計分別環比下降230萬桶和180萬桶。上周煉廠開工率預計下滑0.5個百分點，至90.1%。截至10月7日，布倫特原油期貨價格收報97.92美元/桶，環比上周上漲15.0%。
俄歐天然氣管道受損，歐盟能源部長未能就設置天然氣價格上限達成一致。9月26日，“北溪-2”天然氣管道在丹麥海域發生泄漏，隨後“北溪-1”天然氣管道的兩處區域也發生泄漏。管道的破壞斷絕了年內歐洲與俄羅斯協商恢複供氣的最後一絲可能性。10月1日，“北溪-2”管道運營商通報管道已停止漏氣。10月7日歐盟27個國家領導人討論應對能源困局等問題，未能在是否和如何限制天然氣價格這兩個問題上達成一致。持反對意見的德國、丹麥、奧地利和荷蘭等國認爲，如果給天然氣設置價格上限，歐盟國家將難以購買到天然氣。10月7日IPE英國天然氣期貨價格收于285.04便士/色姆，同比上漲67.04%。
9月中國大宗商品指數（CBMI）爲103.1%，較上月回升0.8個百分點，升至2021年5月份以來的最高點。其中銷售指數繼續上升，供應指數止跌回升，庫存指數出現回落。數據表明當前國內大宗商品市場穩中向好的特點進一步顯現，特別是需求端回升力度強于供應端，需求的增量令市場庫存壓力得到緩解。預計10月份大宗商品市場仍將維持穩中向好的態勢，商品價格整體仍有一定的上行空間。
建議關注物産中大、建發股份、廈門象嶼。後疫情時代全球主要經濟體持續複蘇，大宗商品的需求持續旺盛；疊加俄烏沖突持續升級，各類供給或受到沖擊，大宗商品或將維持牛市局面，高景氣度或向供應鏈轉移。參考曆史過往趨勢，大宗商品貿易商的股價與大宗商品價格走勢趨同。
《锂板塊Q3業績持續高增，基本金屬及貴金屬板塊業績承壓》
中信建投證券研究
锂板塊Q3業績持續高增，基本金屬及貴金屬業績承壓
受美聯儲持續加息壓力、歐洲經濟衰退預期加強及疫情等因素影響，2022Q3基本金屬價格承壓，LME銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫價格同比變化爲-17.7%、-10.8%、-13.7%、7.3%、16.3%、-30.2%。通脹高企下，全球主要央行貨幣政策緊縮節奏加快，貴金屬價格弱勢運行，倫敦現貨黃金、白銀價格同比變化-3.4%、-21.2%。價格弱勢運行下，預計基本金屬及貴金屬板塊Q3業績承壓。供應緊張持續疊加需求旺盛，锂鹽價格2022Q3重回升勢，電池級碳酸锂/氫氧化锂價格同比變化321.1%、306.8%，預計锂板塊Q3業績將持續高增。
锂電材料：新能源需求高速回暖，锂電原料價格有望反彈
锂：據百川資訊，電池級碳酸锂報價52.2萬元/噸，上漲0.97%，電池級氫氧化锂微粉報價爲49.5萬元/噸，較上周持平。供給端，本周國內碳酸锂産量預計8603噸左右，較上周産量增加0.28%，需求端市場需求旺季，正極材料廠家需求回暖，詢貨詢價積極，終端新能源汽車熱度持續火熱，下半年需求端或將有明顯增勢；建議關注天齊锂業、永興材料、中礦資源、融捷股份、贛鋒锂業等。
鎳：本周LME鎳價爲22415美元/噸，上漲4.7%；上期所鎳價爲184370元/噸，下降4.3%。本周高鎳鐵主流成交價格1327.5元/噸，上漲0.6%；低鎳鐵市場主流成交價5250元/噸，較上周持平。電池級硫酸鎳價格3.92萬元/噸，上漲0.6%。礦山捂礦惜售，鎳鐵需求增加，市場上下遊均在挺價，庫存低位，鎳鐵情緒繼續樂觀；硫酸鎳供需延續漲勢，市場散單供應仍顯緊張，建議關注盛屯礦業和華友钴業。
稀土&磁材：稀土方面，輕稀土氧化镨钕67.8萬元/噸，上漲7.1%；中重稀土氧化镝2310元/公斤，上漲4.5%；氧化铽13025元/公斤，上漲1.0%。本周稀土價格震蕩上漲，稀土整體供應增量有限，需求端有望恢複，四季度預期好于三季度；建議關注華宏科技、大地熊、甯波韻升、金力永磁等。
工業金屬：雲南地區電解鋁繼續減産，終端需求有望回暖
本周LME銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫價格變化爲-0.4%、6.8%、8.1%、-0.3%、4.7%、-6.0%；供給端，本周電解鋁企業減産複産不一，四川地區繼續複産，雲南地區繼續減産，整體産量小幅上升；需求端，本周下遊加工企業供應稍有回升。鋁建議關注怡球資源、明泰鋁業、南山鋁業等；銅建議關注金誠信。
金屬新材料&小金屬：鎂上漲0.8%
新能源汽車帶動高壓連接器需求，關注連接器合金材料龍頭博威合金；钼建議關注金钼股份、洛陽钼業，錳建議關注南方錳業、紅星發展、湘潭電化及小金屬建議關注雲海金屬等。
《電力:煤電開工環比加快，水電汛期來水偏差》
中信建投證券研究
行情回顧：9月26日-9月30日電力板塊（882528.WI）下跌3.98%，滬深300指數下跌1.33%，電力板塊跑輸大盤2.65個百分點。2022年初至今電力板塊下跌8.92%，滬深300指數同期下跌22.98%，電力板塊年初至今累計跑贏大盤14.07個百分點。分子板塊看，9月26日-9月30日火電、水電和燃氣板塊（中信指數）漲跌幅分別爲-5.02%、-3.05%和-2.65%。
環渤海煤價環比不變，同比下跌2.26%
9月30日環渤海動力煤指數5500大卡綜合平均價格爲735元/噸，環比不變，同比下跌2.26%。期貨方面，鄭州商品交易所2023年1月交割的動力煤合約9月30日報價901元/噸，環比下降13.68%。
秦港庫存環比減少1.01%，同比增加20.99%
煤炭庫存方面，截至9月30日，秦港庫存490萬噸，上周環比減少5萬噸，降幅1.01%，同比增加85萬噸，增幅20.99%。而廣州港9月30日庫存爲180萬噸，上周環比增加3.8萬噸，增幅2.61%，同比減少48萬噸，降幅21.05%。
周觀點及投資建議
據北極星電力網整理數據顯示，9月共有17個煤電項目核准、開工（含核准前公示），開發主體包括國家能源集團、大唐、國家電投、華潤電力等多家發電集團。此前，8月由12個煤電項目核准（含核准前公示）、開工、簽約。我們認爲隨著保障能源安全重要性提升，立足以煤爲主基本國情共識鞏固，短期來看煤電仍將是我國主體電源。近期煤電項目核准速度有所加快，煤電仍將在我國能源供給中扮演重要角色。從三季度水情數據來看，我國重要水庫汛期表現較差。三峽、水布垭三季度平均出庫流量明顯下滑；錦屏一級三季度出庫流量有一定下滑；溪洛渡三季度平均出庫流量基本持平；龍灘來水逆勢增長，三季度平均出庫流量同比明顯增長。整體來看，三季度來水偏差且水情分化較大，水電板塊三季度業績或將承壓。電力方面，我們仍然持續看好火電轉型新能源運營的標的，包括上海電力、大唐發電、華電國際、華能國際、福能股份、華潤電力，穩健性標的推薦中國核電、三峽能源、中閩能源。此外我們還推薦智能配電工程運維一體化企業蘇文電能，水電來水偏豐帶來業績高彈性的桂冠電力、烏白電站有望注入提升公司盈利水平的水電龍頭長江電力、受益于省內市場電價持續改善的華能水電。
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