（報告出品方/分析師：財通證券 張益敏）

1 傑普特：深耕上遊核心激光技術，激光器領先供應商

1.1. 深耕核心激光技術，解決關鍵材料部件“卡脖子”問題

傑普特堅持“激光光源+”的産業定位，深耕上遊核心激光光源技術，重點解決關鍵激光材料與部件“卡脖子”問題。

通過與 3C、新能源、集成電路、半導體等重點行業標杆客戶深度合作，實現激光技術和産品“進口替代”。是中國首家商用“脈寬可調高功率脈沖光纖激光器（MOPA） ”生産制造商和領先的光電精密檢測及激光加工智能裝備提供商。

公司核心産品包括激光器、激光/光學智能裝備、光纖器件，激光器包括4條産品線，激光/光學智能裝備包括6條産品線。

激光器：包括MOPA脈沖激光器、連續光纖激光器、固體激光器、超快激光器4個事業部，應用于3C電子、汽車、傳統制造、新能源等領域加工。

公司的MOPA激光器自2007年創業初期即開始大力研發，相比于同爲脈沖激光器的調Q激光器，具有首脈沖可調、脈寬可調、完全無漏光、內外頻率可切換使用等優勢，在國內首先實現商業化批量生産，打破了國外廠商的壟斷，2021年銷量全球第一。

2021年公司爲客戶研發了可用于光伏領域PERC開槽、硅片裂片和光伏玻璃鑽以及動力電池極耳、極片切割的MOPA激光器新品。公司具有大功率連續光纖激光器制造能力，2021年向客戶交付了4萬瓦大功率産品，整體技術水平屬國內先進。同時根據客戶需求定制化研發了激光焊接工作站，完成動力電池部分焊接工序激光器進口替代。

激光/光學智能裝備：包括被動元件、脆性材料、激光精密打標、激光焊接與連接、模組測試、非標等6大産品線，廣泛應用于3C、醫療、汽車、半導體、光伏、VR/AR等領域的加工與檢測。

在消費電子領域，公司是蘋果光譜檢測領域獨家供應商，新研發XR 眼鏡模組測試機可應用于 XR 透鏡成像畸變檢測，兼容頭戴式眼鏡成品和單眼模組階段産品的檢測。公司圍繞被動元件行業，開發了包括電阻測包、電感繞線/剝漆設備等一系列高端裝備，並將在 2022 年實現高增長。

光纖器件：包括光纖連接器、組件産品線，應用于光纖通信領域，包括光纖到戶、4G/5G基站建設、數據中心和雲計算。

1.2.股權結構穩定，高管專業背景奠定公司堅實技術基礎

公司股權結構穩定。截至2022H1，公司實控人是董事長黃治家，與持股人黃淮是父子關系，黃淮是黃治家的一致行動人，同聚咨詢是公司員工持股平台。

公司擁有一支由多位海外留學歸國博士及國內知名大學博士、碩士爲核心組成的優秀的顧問、管理、研發及銷售團隊。董事長黃治家具有豐富的高新技術企業規劃及管理經驗，總經理、副總經理、制造總監、研發總監、激光事業部技術副總具有新加坡南洋理工大學、長春光學精密機械研究所、華中科技大學相關專業博士學位以及深厚的激光産業從業、研究經曆，爲公司産品研發和技術進步奠定了堅實的基礎。

1.3. 營收趨勢向好，高研發投入助力産品升級

公司營收穩中有進，産品升級+擴展新應用領域實現營收大幅增長。

2019年，因下遊大客戶蘋果公司減少光學智能設備需求，公司營業收入小幅下降。

2020年公司産品持續優化，依靠新簽大額訂單，公司實現8.54億營收，同比增加50%。

2021年，公司激光器産品持續叠代升級，擴寬應用場景，新增光伏、锂電行業技術解決方案，公司實現12億收入，同比增加40.50%。

2022年上半年，因疫情影響及消費電子行業疲軟，公司營收5.56億元，同比小幅下降4.52%。後續隨著公司在XR、新能源、被動元件相關産品放量，收入有望快速增長。

公司盈利水平受多方面影響，2021年利潤翻倍，22H1短期承壓。

2020年，因疫情及外彙波動，公司經營、兌彙費用大幅上升，此外，公司增加研發投入，實施股權激勵，導致利潤水平未能與營收同步增長。

2021年，公司依靠産品叠代升級降低生産成本，外彙水平相對平穩，歸母淨利潤同比增加106.04%，達到0.91億元。2022H1公司歸母淨利潤3714萬元，隨收入減少同比下降13.7%。

近年來由于激光切割市場同質化競爭，毛利率迅速下降，公司Q2已收縮切割用連續激光器産品，轉而研發焊接用連續激光器産品，預計後續盈利水平將隨之改善。

激光器及激光/光學智能設備雙輪驅動，分別占比51%/41%。公司激光器産品營收在持續增長，2021年，依靠高功率脈沖激光器的收入高速增長，實現6.09億收入，同比增長47.87%。激光/光學智能設備業務在2021年實現收入4.90億，同比增長29.29%。2021年，公司新産業園區投産，産量大幅增加，規模效應顯現，各産品毛利率均有上升。

公司近年來期間費用率穩中有降，研發費用持續上升。公司緊跟客戶痛點問題，爲客戶定向研發激光光源與激光/光學智能裝備，不斷開拓新市場與新産品。2021年公司研發費用1.44億元，同比增長43%，研發費率12%，22H1研發費用爲0.71億元，同比基本持平。當前公司研發投入已達到發展所需，預計2022年研發費用增長有所放緩，將有利于利潤釋放。

2 Pancake+生態催化XR浪潮，檢測設備獨供大客戶望迎快速增長

2.1. 硬件叠代+生態催化，XR迎來浪潮

元宇宙拉開序幕，XR作爲硬件入口迎來浪潮。

2014年Facebook以30億美元收購 Oculus，開啓了XR 發展序幕；2016 年是 XR 産業發展的元年，各大廠商加碼入局推出初代XR産品，此時以分體機爲主；在經曆 2016-2019 年的低谷期後，XR生態更加豐富，硬件升級帶動一體機方案成爲主流；2021 年 Roblox 上市、Oculus Quest2 成爲爆款産品，硬件+生態日益成熟，元宇宙序幕開啓，XR迎來新一輪浪潮。

全球出貨量破千萬，行業再迎高速發展期。根據VR陀螺數據，2021年全球XR頭顯出貨1167萬台，同比增長64%，預計2022年將同比增長31%。隨著各家新品陸續發布，蘋果MR的引領效應重塑行業空間，XR頭顯市場增速有望再次提升。

全球市場Meta領先，國內Pico有望迎來跨越式發展。Meta憑借Quest2在XR頭顯領域占據絕對領先地位，極其豐富的生態+優異的性能+極高的性價比使其在2021年占據80%的市場份額，DPVR（大鵬）與Pico緊隨其後，其中Pico于2021年被字節跳動收購，22H1國內Pico銷量約爲37萬台，份額61%，背靠字節跳動流量優勢與豐富的生態內容，預計將迎來跨越式發展。

生態豐富是XR成長的重要因素。XR市場的成長離不開日益豐富的應用生態，遊戲、直播、影視、零售、社交等是主要的應用場景， 遊戲因其豐富的內容與交互方式當前仍是主流應用場景，占據約50%的份額，同時隨著互聯網廠商對于內容的布局，直播、影視、零售、社交等應用也在逐步豐富。

Quest除了出色的硬件，持續豐富的應用也是其引領市場的主要因素，其官方商店的應用數量已達到約400個，另外還有約800個應用正在其App Lab中進行開發測試等待正式上線，相比而言Pico當前官方應用數量僅Quest的一半，內容體驗相對受限。

隨著各家對生態投入的持續增長，生態應用的數量也將會持續增加，可體驗內容的增加將進一步促動消費者的購買意願，帶動XR頭顯出貨量的增長。

硬件叠代是XR前進的基礎。XR頭顯的核心是沉浸感，顯示清晰度、視場角、成像效果、運動跟隨共同決定了沉浸體驗。除了進行空間定位與佩戴感應的傳感器、負責進行各種運算/存儲的芯片，光學方案是重中之重。

從Pico曆代一體機産品的硬件叠代可以看出，除了常規的CPU/GPU/存儲/電池性能進行常規的叠代升級，光學方案也在持續創新。Pico過去幾代産品的光學方案主要圍繞著屏幕性能的升級，分辨率的提升提供了更清晰的顯示效果，刷新率的提升促進了動態畫面的流暢度，而鏡片一直使用菲涅爾透鏡方案未有較大變革，根據VR陀螺報道，下一代Neo4産品將使用Pancake折疊光路方案，預計成爲XR頭顯的又一次重大革新。

2.2. Pancake等未來光學方案中成像檢測環節重要性凸顯

光學系統是XR頭顯實現沉浸感的關鍵，Pancake方案因其輕薄特性將成爲主流。

VR光學方案經曆了從非球透鏡到菲涅爾透鏡的光學方案演進，早期VR盒子以及愛奇藝Dream、PSVR多使用非球透鏡，由于其邊緣光線會變暗，被成本低、易量産、成像清晰、視場角大的菲涅爾鏡片所替代，Quest2、Pico Neo3等當前主流設備均采用此方案。

隨著消費者對“輕薄短小”需求的進一步提升，光學系統走向以pancake爲代表的折疊光方案時代，創維已于2022年9月發布PANCAKE1 VR頭顯，未來Pico、Meta、蘋果、華爲等公司XR新品預計都將使用該方案。

Pancake方案擁有更複雜的光路，體積僅爲菲涅爾的1/4。

Pancake方案壓縮了光學總長（TTL），圖像源進入半反半透功能的鏡片之後，光線在鏡片、相位延遲片以及反射式偏振片之間多次折返，最終從反射式偏振片射出。

創維7月發布新品pancake1體積僅爲傳統菲涅爾鏡片的1/4，厚度減少50%，重量幾乎僅爲當前主流機型的1/2。

成像檢測是Pancake等光學模組生産的重要環節。

以Pancake光學模組爲例，其生産主要包括光學設計、透鏡加工、貼膜、組裝、點亮檢驗、調整、檢測、封裝等8個流程。

Pancake相比菲涅爾方案擁有更複雜的光路設計，因此最終成像效果的檢測至關重要。隨著顯示圖像通過光學系統被放大以填充用戶的視野（FOV），顯示缺陷也會被放大，亮度和色彩的均勻性、壞點、線條缺陷、渾濁度和圖像位置等問題對于眼睛距離顯示屏僅幾厘米的用戶來說變得更加明顯，因此需要檢測設備模擬人眼視錐系統的近似大小、位置和視場的光圈特性，來檢驗包括亮度、色度及其均勻性、圖像對比度、FOV等一系列顯示特性。

2.3. 公司XR檢測設備獨供大客戶，有望迎來快速增長

公司已研發XR眼鏡/模組測試機，可用于眼鏡成品及單眼模組成像畸變檢測，也可進行成像清晰度、熒幕缺陷以及熒幕亮度的測試。

眼鏡成品檢測：通過模擬人眼的錐光儀系統，對于雙眼模組相對角度、位置關系進行判斷，基于自主研發的視覺算法對錐光儀拍攝出的XR産品顯示的星座圖進行分析，計算雙眼成像畸變差異，對于XR産品的畸變校正具有重要意義。

單眼模組檢測：通過設備中的中心儀系統可精准測量出實際位于透鏡光學中心的熒幕像素位置。錐光儀可對真正以光學中心熒幕像素爲中心顯示的星座圖進行測試，從而分析出透鏡光軸上的成像畸變。同時還可以移動模組模擬用戶眼球轉動，進而分析出人眼體驗到的位于相對産品光軸不同位置時的成像差異。

公司XR檢測設備獲大客戶訂單，有望實現快速增長。公司是國內較早進入蘋果供應鏈的光學設備廠商，並在光學檢測設備方面與客戶持續合作。

2022上半年，得益于在消費電子行業頭部客戶內部在光學檢測方面良好的口碑，公司檢測設備已獲大客戶訂單，成爲相關産品獨家供應商並進入全檢環節，單台設備價值量約200萬元，雙方還就下一代XR檢測設備新的技術指標參數開始了初步討論。

預計隨著下遊大客戶XR産品的放量增長及對檢測設備的持續投入，公司XR檢測設備收入有望實現快速增長。

3 MOPA等激光器全球領先，新能源加工開啓國産替代元年

3.1. 動力電池掀起擴産潮，國産激光器迎替代元年

3.1.1. 新能源車景氣度高企，動力電池翻倍成長

“雙碳”政策+智能化趨勢驅動下，新能源車開啓黃金時代。

傳統車企+新勢力紛紛加碼入局，銷量增速高企，2021年中國新能源車銷量351萬輛，同比增長165%，滲透率16%。

今年上半年，雖受疫情影響4月新能源車增速有所放緩，但隨著疫情緩解供應鏈恢複銷量同步恢複，2022年1-7月新能源車銷量318萬輛，同比增長117%，滲透率也逐步攀升至近30%。

根據IDC預測，2026年中國新能源車銷量將達到1598萬輛，2021-2026 CAGR 35.1%，滲透率超50%。

伴隨新能源車銷量高增，作爲核心零部件的動力電池裝車量快速增長。2021年中國動力電池産量達到219.7GWh，同比增長170%，裝車量154.5GWh，同比增長143%。而2022年1-7月，短期疫情擾動不改增長趨勢，産量達253.7GWh，同比增長176%，裝車量達134.3GWh，同比增長111%。

國産動力電池全球領先，甯德時代、比亞迪合計占據47%的市場份額。在全球前10的動力電池廠商中，中國廠商占據6席，份額合計56.4%，其中甯德時代占據了34.8%的份額，而比亞迪增長較快，份額達到11.8%，較去年幾乎翻倍。

3.1.2. 激光技術應用廣泛，用于锂電全道加工優勢凸顯

激光技術廣泛應用于動力锂電池加工流程。動力锂電池的生産工藝分爲前、中、後三個階段，前段工序的目的是將原材料加工成爲極片，核心工序爲塗布；中段目的是將極片加工成爲未激活電芯；後段工序是檢測封裝並最終組裝成模組，核心工序是化成、分容。

锂電池質量直接決定新能源車輛的性能，從而對其制造技術和裝備提出嚴格的要求。

激光技術可用于動力電池的前中後段切割、焊接、清洗、打標等過程。激光技術作爲先進的“光”制造工具，展現出高效精密、靈活、可靠穩定、焊材損耗小、自動化和安全程度高等特點，被廣泛應用于動力锂電池的切割、焊接、清洗、打標等工藝過程中，從加工難度及對激光器的要求上來看，焊接>切割>清洗≈打標。

激光切割：在激光技術出現前，锂電池産業使用的傳統模切刀設備會不可避免地出現磨損，粉塵掉落並産生毛刺，可能進而引起電池過熱、短路、甚至爆炸等各類危險問題。

激光切割擁有無工具磨損、切割形狀靈活、邊緣質量控制、精確性更高和運營成本較低等優勢，有利于降低制造成本、提高生産效率、大幅縮短新産品模切周期。激光切割通常應用在極片、極耳、隔膜切割等環節，工藝相對標准化。

激光焊接：激光焊接機的作用是爲客戶提供整套锂電池生産裝備，確保電池在運行過程中的續航裏程和安全性。

相比傳統的氩弧焊、電阻焊等方式，激光焊接具有熱影響區小、非接觸加工、加工效率高等顯著優勢，已經大規模用于極耳、電芯殼體、密封釘、軟連接、防爆閥、電池模組等焊接，定制化程度較高，細分應用領域差異大。

激光清洗：在電池加工過程中增加激光清洗可以極大提高電池制造工藝水平，主要應用在極片塗覆前激光清洗、電池焊接前激光清洗、電池組裝過程中激光清洗與標簽清洗。

激光打標：激光打標速度快、生産效率高、呈現效果好，在锂電池的加工過程中，可以使用激光在其表面打上編碼、字符、生産日期、防僞碼等信息，既不會對工件産生內應力和形變，也不會對表面造成磨損與汙染。

3.1.3. 锂電廠擴産+技術升級，激光加工市場快速增長

隨著中國動力電池産量快速增長，激光锂電設備迎來高速發展期。锂電産能增長帶來設備新增量，2021年中國動力锂電産量達219.7GWh，對應設備市場規模588億元，同比增長105%，其中激光锂電設備市場規模達到101億元，同比增長94%，在整體锂電設備中占比大約18%。

锂電廠商積極擴産，長期2.5TWh産能規劃有望帶來近700億元的激光設備新增市場規模。

根據GGII數據，2021年中國锂電廠商投擴項目63個（含募投項目），投資總額（含擬投資）超過6218億元，長期規劃新增産能已經超過2.5TWh，其中頭部廠商長期産能規劃在100GWh至600GWh不等。

根據甯德時代半年報，單GWh設備投資已降至1.6億元，根據GGII數據測算，2021年激光設備占比17.2%。

國産廠商長期2.5TWh新增産能將帶來4000億元的锂電設備新增市場規模，其中激光設備新增市場規模將高達688億元。

4680大圓柱電池是重要發展方向，全極耳工藝帶來切割、焊接需求提升。

傳統的18650圓柱産品由于容量較小，輸出電流較小，通常只有兩個極耳，分別連接正負極；4680圓柱使用了全極耳設計，將從卷繞體兩端露出的正極鋁箔和負極銅箔揉成一個端面作爲極耳，電池單體散熱、充放電效率、能量密度、循環性能都有所提升。

由于全極耳工藝需要直接從極片上裁切出遠多于傳統圓柱電池的極耳，且極耳需與彙流盤焊接，因此帶來更多激光切割與焊接設備需求，且爲防止激光燒穿電池，對焊接功率與焦點的控制也提出了更高要求，預計也將帶來單台激光锂電設備/激光器價值量提升。

4680大圓柱電池是重要發展方向，全極耳工藝帶來切割、焊接需求提升。

傳統的18650圓柱産品由于容量較小，輸出電流較小，通常只有兩個極耳，分別連接正負極；4680圓柱使用了全極耳設計，將從卷繞體兩端露出的正極鋁箔和負極銅箔揉成一個端面作爲極耳，電池單體散熱、充放電效率、能量密度、循環性能都有所提升。

由于全極耳工藝需要直接從極片上裁切出遠多于傳統圓柱電池的極耳，且極耳需與彙流盤焊接，因此帶來更多激光切割與焊接設備需求，且爲防止激光燒穿電池，對焊接功率與焦點的控制也提出了更高要求，預計也將帶來單台激光锂電設備/激光器價值量提升。

疊片技術滲透提升，極耳切割焊接+分切用量增加爲激光設備帶來市場空間增量。

動力電池主要封裝工藝包括圓柱、方形、軟包三種，其中軟包與方形（部分）使用疊片工藝，在非圓柱電池中極片采用疊片技術相比卷繞技術空間利用率更高、性能更好，在方形電池中的應用有望持續提升，長期看軟包占比提升+方形疊片應用增加有望提升疊片工藝在動力電池中整體占比。

疊片因其每層極片都需要引出極耳，相比卷繞需使用更多極耳，根據蜂巢能源總裁公開演講，同尺寸下疊片技術所用極耳是卷繞的2倍；另一方面疊片技術也需要對極片進行更多次地分切。

疊片技術滲透率增加趨勢下帶來的極耳用量增加+極片分切次數增加，將對激光锂電設備在極耳切割焊接、極片分切上的應用帶來更大的而市場空間。

3.1.4 公司産品覆蓋锂電加工全工序，切入龍頭電池廠開啓國産替代元年

頭部锂電企業導入本土激光器廠商，國産替代加速進行。

在動力電池激光加工設備方面，海目星與聯贏激光是重要參與者，海目星的高速激光制片機在極耳切割具有獨特優勢，聯贏激光則是激光焊接設備龍頭。

在核心激光器環節，高功率激光器長期都是IPG、相幹、通快等進口品牌的天下，2021年以來，受到國際光纖激光器供應鏈波及，一定程度上開始掣肘動力電池産能釋放。

隨著國産激光器産品與技術的快速成熟，與國際品牌性能差距日益縮小，同時國産大功率激光器性價比持續提升，本土化服務優勢愈發凸顯，甯德時代、比亞迪、中航锂電等頭部動力電池企業正在加快國産激光設備的規模導入，以傑普特在內的國産優質激光器品牌商迎來發展機會。

傑普特憑借自研MOPA、連續激光器生産能力，在動力電池加工領域全線布局。

傑普特自研MOPA激光器技術全球領先，連續光纖激光最大功率可達4萬W，可覆蓋動力電池加工前中後段切割、焊接、清洗、打標等各類工藝。其中MOPA激光器適用于極片、鋁塑膜（軟包）切割以及極片、蓋帽清洗，更高功率的連續激光器則應用于極耳、頂蓋、防爆閥、軟連接、各類模組結構件的焊接。

公司MOPA激光器極片裁切效果好，率先實現極片箔材切割無毛刺。

在極片裁切環節，對電池質量和品質的影響因素主要包括激光切割過程的汙染以及切割後的邊緣質量（毛刺、熱影響區和平整度等）、精度。

公司針對極片塗層及箔材的激光加工質量、效率做了大量研究，開發出極片切割專用MOPA脈沖光纖激光器，脈沖寬度和頻率獨立可控，能量轉換效率和光束輸出質量高，加工效率高，可匹配150米/分鍾的産線速度，變頻變功率響應時間快(＜10μs)，加工效果更優。其加工的正極陶瓷和負極石墨塗層材料熱影響區域小，表面平整無毛刺，效果遠超客戶預期。

箔材加工表面基本做到無熱影響區，且正極箔材切割率先實現無毛刺這一技術革新，極大的提高了極片切割的加工質量，進而幫助提升動力電池的産品性能。

此外，公司MOPA激光器在極片清洗、密封釘清洗、打標追溯等環節也具有極佳表現，加工工藝提升客戶産品性能與安全性，具有較高的性價比。

公司連續激光器可覆蓋锂電焊接加工全流程。

極耳焊接環節，公司單模CW-2000W、多模CW-6000W、輸出光束可調（AOB）連續光纖激光器系列産品可實現不同厚度的銅鋁極耳焊接，焊點/焊縫形態穩定、無氣孔、爆點等缺陷。

轉接片焊接環節，公司QCW、CW-2000W、3000W單模光纖激光器采用擺動焊接，有效控制焊縫寬度保證電流通過，焊接連接強度可保證電池的穩定性，焊接過程中實現無飛濺落在電芯上，避免造成電池短路，提升電池安全性能。

極柱焊接環節，公司采用CW-2000W、3000W、QCW光纖激光器或光纖與半導體激光器複合焊接，焊接美觀、平滑、成型好，無炸點、爆孔、氣孔等缺陷。

防焊閥焊接環節，公司CW-1000W單模、QCW光纖激光器焊防爆閥閥體可有效控制熱輸入，焊縫美觀、平滑、密封性好，良率高。

殼體密封焊接環節，公司輸出光束可調（AOB）或多模CW-6000W光纖激光器焊接穩定性好、良率高。

Pack焊接環節，公司CW-4000W、CW-6000W連續光纖激光器焊接速度快，一次成型好。

公司自研環形激光器國內領先，長期看可替代現有單激光焊接工藝。

環形激光器由中心+外環雙重光斑組成，爲激光焊接帶來更多靈活性與可能性。

環形激光器由一根光纖提供兩束獨立控制的同軸激光光束，輸出光斑由中心光斑及外圍環形光斑組成，兩個光斑均可實現激光功率和出光時間的實時獨立調整，爲激光焊接工藝帶來了更大的靈活性和可能性。

外環光斑前端對工件進行預熱，同時用中心光斑來形成焊接小孔，然後用外環光斑的後端來穩定熔池，進而減少飛濺、氣孔等缺陷。

傳統激光焊接一直存在焊接氣孔、飛濺、高系鋁焊縫裂紋等難題待解，普遍焊接速度不高、穩定性及氣密性較差；環形光斑不僅能夠解決傳統激光焊接存在的焊接氣孔、飛濺、高系鋁焊縫裂紋等難題，同時大大提高焊接工藝質量和效率，在絕大部分焊接場景中可替代傳統的單光纖激光器。

公司當前已自研環形光斑可調激光器，技術水平國內領先。

公司環形激光器內外環功率均大于3000W，可實現高斯光斑、環形光斑、混合光斑等不同模式輸出，技術水平國內領先。

用于電芯鋁合金焊接可實現幾乎無氣孔、無飛濺，同時當前大部分公司量産焊接線速已達200mm/s，而部分光纖焊接低速線僅70mm/s，采用環形光斑可將焊接效率提升5-10倍，破除原有瓶頸，大部分公司已經開始采用複合焊和環形光斑取代以往低速的單光纖焊接。

而在軟連接、彙流排等銅、鋁異種金屬焊接以及模組、PACK高系鋁合金等更高難度場景，同樣可實現少氣孔、少飛濺和無裂紋。

公司激光器及設備成功導入B客戶、甯德時代等龍頭電池廠商，開啓激光器锂電加工應用國産替代元年。

2020年，公司通過配套大族激光、聯贏激光、海目星、光大激光等知名激光裝備制造商，已成功進入到動力電池頭部企業供應鏈。

在終端動力電池客戶大力推進激光設備國産化背景下，公司的激光設備在B客戶成功導入焊接應用，並占據重要份額，公司成爲國內爲數不多的具有從激光器到設備全國産化生産能力的企業，實現了對海外龍頭廠商激光器産品的替代。

2022年3月，公司公告獲甯德時代定點，供應MOPA激光器用于動力電池電芯制造的極片切割工序，經過實際驗證，其加工效果優于進口激光器。

公司在龍頭動力電池制造廠商導入順利，開啓了激光器在動力電池加工場景的國産替代元年，龍頭大客戶示範效應下公司的激光器與設備有望向更多廠商進行滲透，開辟全新成長空間；同時在當前環形激光替代單光纖激光的大趨勢下，公司産品也有望在客戶端占據更高市場份額。

3.2. 光伏電池迎技術拐點，布局下一代工藝開啓長期空間

3.2.1. 光伏降本需求持續，PERC之後TOPCon與HJT接棒

“政策驅動”轉向“市場驅動”，光伏裝機景氣度高企。

2020年中國明確提出2030年“碳達峰”與2060年“碳中和”計劃，國家能源局表示2025年中國可再生能源發電裝機占比將超50%，根據發改委預測，2050年非化石能源比重有望達到78%。

在各類政策支持下，光伏産業逐步實現規模效應，技術持續進步，光伏組件價格長期呈下降趨勢，太陽能電池發電效率持續提升，光伏發電平價上網時代到來，已從“政策驅動”轉爲“市場驅動”。

根據CPIA預測，2022年中國光伏新增裝機量預計達60-75GW，同比增長9-37%，至25年複合增速達13.2%-19%；根據BNEF預測，22年全球光伏新增裝機量預計達228GW，同比增長25%，至25年複合增速8.3%，光伏新增裝機短期景氣高企，中期新增仍維持高位。

光伏電池是核心部件，PERC電池進入瓶頸，TOPCon與HJT齊頭並進。

目前光伏電池主流技術以PERC電池爲主，但其光電效率、降本路徑皆進入瓶頸，而TOPCon可沿用PERC設備，是部分廠商當前主要投入方向。

從長期來看，HJT轉換率更高，疊加鈣钛礦、IBC技術形成疊層電池更有望大幅提升光電效率，目前頭部光伏電池廠對各類技術均有布局， TOPCon與HJT占比有望持續提升。

3.2.2. 激光技術提升光電轉換效率，公司多路線布局開辟全新成長空間

激光技術可用于各類光伏電池加工，切割、摻雜、開槽等應用在多技術路線中均有涉及。其中SE摻雜與開槽是PERC核心標配工藝，可提升光電轉換效率。

SE摻雜：利用激光擴散産生的硅磷玻璃作爲摻雜源，在晶硅太陽能電池電極柵線與硅片接觸部位區域進行高濃度磷摻雜，從而降低電極和硅片之間的接觸電阻；電極以外區域進行低濃度淺摻雜，降低表面複合速率，從而有效實現電池的開壓、電流和填充因子的改善，提高光電轉換效率。

開槽：利用激光在硅片背面進行打孔或開槽，將部分Al2O3與SiN薄膜層打穿露出硅基體，背電場通過薄膜上的孔或槽與硅基體實現接觸。

早期實驗室主要采用濕法刻蝕工藝，産業化難度高成本高。通過特制的激光器和光路控制，配合長期積累的工藝經驗可完成加工，並得到最佳的電池性能。

公司憑借自研激光器能力緊跟客戶需求，多路技術同步布局開辟成長空間。公司爲光伏領域客戶研發出用于PERC開槽、硅片切割、電池裂片和光伏玻璃鑽孔的 MOPA 脈沖激光器，TOPCon摻雜工藝所用激光器也已在研發中。

在鈣钛礦電池方面，傑普特2021年8月已交付首套模切設備，並開發了新一代模切及清邊設備，包含P1-P3的劃線及P4的清邊工藝流程，進一步優化了生産工藝，提高了生産效率。隨著光伏新增裝機的持續增長及激光加工工藝滲透提升，公司有望在該領域開辟全新的成長空間。

4 被動元件擴産周期中，公司新品設備開拓更大市場空間

4.1. 被動元件需求分化，海外廠商主導高端

被動元件是電子産業最基礎元件，2019年全球RCL市場規模達277億美元。

被動元件又稱無源器件，主要包括電容（C）、電阻（R）、電感（L）、被動射頻器件4大類。根據ECIA數據，2019年全球RCL元件市場規模達277億美元，出貨量5.4萬億顆，單價0.005美元，呈現單價低、用量大、通用型高的特性。在RCL元件中，電容市場規模達203億美元，占據絕大部分市場，其次是電感（47億美元）、電阻（28億美元）。

被動元件整體市場受17-18年漲價周期影響，備貨較多庫存高企，進入2019年開啓去庫存階段，直至Q4恢複至合理庫存。2020年下半隨著疫情影響減弱，5G、汽車電子需求激增，行業進入供不應求狀態。

近一年來，受國際局勢、疫情反複、通脹等宏觀因素影響，消費電子需求疲軟，被動元件在消費、工業、汽車領域需求呈分化趨勢。

從下遊應用來看，網絡通訊、車用是主要的下遊應用，其中網絡通訊、汽車占比分別達到36%、15%。未來5G的普及將帶動手機以及基站領域需求的成長，電動車滲透率的提升也將帶動車用領域對被動元件需求成長。

從地區來看，中國是全球最大被動元件市場，規模約120億美元，占比43%，歐洲/中東/非洲、美國分別占比18%、11%，而日本作爲被動元件強國市場占比僅8%。

全球被動元件市場日本、韓國、中國台灣份額領先且産品高端，低端市場釋放給予大陸廠商追趕空間。

電容：鋁電解電容占比約30%，陶瓷電容（MLCC爲主）占比約50%。鋁電解電容方面日本三家龍頭廠商市場份額合計約40%，且産品布局汽車、工控、新能源等高端領域，國內江海、艾華受新能源景氣度驅動收入快速增長。MLCC日本、韓國、中國台灣基本占據80%以上市場份額，且産能向高端更小型化産品轉移，大陸廠商今年積極擴産加速追趕。

電感：片式電感爲主。日本三家龍頭廠商占據約40%市場份額，中國台灣的奇力新及大陸的順絡電子緊隨其後。其中村田與順絡是少數具有量産01005小型電感的廠商。

電阻：貼片電阻爲主。中國台灣主導，前五家中國台灣廠商占據60%以上市場份額，大陸則以風華高科爲代表。

4.2. 整體供給仍偏緊，龍頭廠商擴産延續

被動元件供應緊張延續，邊際或有緩解但交貨期仍居高位。

2021年全球宏觀沖擊影響供給，下遊PC、新能源等多點需求步入景氣周期，被動元件開啓供應緊缺周期，自2021年1月至2022年5月，容感阻交期分別上漲30%-100%不等。

近一年以來消費類需求持續回落 ，部分應用領域（消費類爲主）及部分産品（例如MLCC）供需格局發生逆轉，被動元件整體供應短缺趨勢邊際或有緩解，但整體交期仍處高位。

主要廠商積極擴産，有望帶動設備需求上行。海外主要廠商在高端市場擴産仍積極，頭部被動元件廠商多于2021年公布以MLCC爲主的擴産計劃，緩解高端市場供應缺口；國內廠商爲沖擊高端市場及補足海外廠商釋放的中低端市場缺口，擴産更爲積極。

當前MLCC受消費類需求影響處于磨底階段，後續有望迎來需求邊際改善，各大廠商産能擴充計劃預計正常推進，同時帶來被動元件生産設備需求的上行。

4.3. 公司設備新品覆蓋更多工藝，行業擴産周期之上再迎份額增長

公司是被動元件龍頭廠商設備供應商，品類擴張+下遊擴産有望迎來較大成長。

公司基于自身激光器及光學設備能力布局被動元件設備，早期開發了電阻劃線、調阻及被動元件檢測等設備，並服務于風華高科、順絡電子、國巨股份、厚聲電子、乾坤科技、華新科技等知被動元器件廠家，全球市場占有率較高。

2021年公司進一步進行品類拓展，在電阻設備領域，通過投資半導體公司進行測包機合作研發，目前已做出電阻測包機樣機，有望打破日本廠商壟斷實現國産替代；在電感設備領域，公司開發了電感繞線、剝漆設備等一系列高端設備，可用于一體成型電感繞線、剝漆等核心工藝。

隨著下遊被動元件廠商産能擴張以及自研設備品類增加， 公司被動元件設備業務有望在迎來較大增長。

5 盈利預測與估值

5.1. 業務拆分與盈利預測

激光器：公司MOPA激光器全球領先，新導入锂電、光伏加工預計未來兩年收入將有較大增長，産品叠代升級毛利率同步提升。連續光纖激光器切割業務逐步收縮，22Q4有望實現盈虧平衡，明年新能源等領域焊接應用帶來營收盈利雙增。

固體激光器快速發展，毛利率維持高位。預計22/23/24年營收爲6.96/8.81/11.96億元，同比提升14.2%/26.6%/35.8%，毛利率爲27.1%/34.0%/38.7%。

激光/光學智能裝備：公司激光/光學智能裝備多點開花，XR檢測供大客戶全檢環節，新能源加工從激光器向設備延伸，被動元件設備覆蓋更多核心工藝。

新領域設備盈利水平更優，預計毛利率維持較高水平。預計該業務22/23/24年營收爲7/12/22.8億元，同比提升42.6%/71.6%/90.0%，毛利率爲40.0%/40.0%/40.0%。

光纖器件：主要應用于光通信行業，2021年受益于海外數據中心需求增長較快，我們假設該業務增速逐步放緩，毛利率保持前期均值水平。

我們預計該業務22/23/24年營收爲0.51/0.59/0.65億元，同比提升20.0%/15.0%/10.0%，毛利率爲28.0%/28.0%/28.0%。

其他業務：主要爲技術和延保服務，我們假設該業務收入與毛利率平穩。預計該業務22/23/24年營收爲0.57/0.57/0.57億，毛利率爲50.0%/50.0%/50.0%

綜上，我們預計22/23/24年公司整體營收爲15.04/21.97/35.98億元，同比提升25.4%/46.1%/63.8%，毛利率爲34.0%/37.5%/39.5%，歸母淨利潤爲1.1/2.7/5.06億元。

5.2. 估值分析

選取産品或下遊應用領域與公司相似的大族激光、銳科激光、海目星、聯贏激光等激光器/設備廠商作爲可比公司，22/23/24平均PE倍數爲32.65/19/13.88。

預計傑普特22/23/24歸母淨利潤爲1.1/2.7/5.06億元，對應PE 50.9/20.8/11.09倍。

6 風險提示

XR終端需求不及預期：公司XR檢測設備主要用于大客戶XR終端的生産檢測，通脹及疫情影響或對XR終端出貨帶來不利影響，導致大客戶減少對公司XR檢測設備的采購，公司業績將受到影響。

新能源下遊客戶開拓不及預期：公司新切入新能源加工領域，當前下遊锂電、光伏技術快速叠代，也催生了對各類激光器/設備的技術升級需求，若公司無法跟隨下遊客戶實現同步叠代，則可能影響公司在龍頭客戶份額以及新客戶開拓進度，導致公司收入不及預期。

被動元件廠商擴産延期、取消風險：當前被動元件整體景氣度有所下行，若海外MLCC龍頭因需求不振大規模推遲或取消擴産計劃，則將對公司被動元件設備收入造成不利影響。

行業競爭加劇風險：連續激光器切割場景當前競爭已較激烈，當前各家激光器/設備廠商也在加碼入局新能源加工場景，若後續供給過剩，則將導致行業競爭加劇，公司盈利能力將有所下降。

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