終于又幹起基建+房地産穩定中國經濟的模式了。截至3月3日，17省1市的投資額達到32.1886萬億元，其中完成年度投資額總共爲超過6萬億元。如果包括剩余的14省市，其投資額肯定是非常龐大的，這就是保增長的大招。“非常之年”裏，中國到底應該怎樣保企業、保增長、保就業？財爺、稅官、央媽頻繁出手，無外乎是保企業、保穩增長，保就業。
說到這裏，邏輯就很清晰了，三保，最後還得看樓市，因爲錢究竟怎麽來。1.45萬億的企業專項低息大量+免稅費，是保不了多少企業的。加上已提前2020年發債1.8480億元（一般債2900億，專項債1.29萬億），即使財政撥付與民間投資，也是解決不了如此巨大投資額，或者是年度投資額10萬億的資金來源的，究竟錢怎麽來。
現在新的問題來了。17省1市就計劃投資額32萬億，那麽全國投資將達到多少，估計得超過50萬億。去年全國固定資産投資額55萬億，2018年固定資産投資63.3萬億元。其一是這是否意味著“4萬億的新四萬億刺激”計劃重出江湖了？其二是資金究竟怎麽來？其三是是否新一輪貨幣寬松。其四是是否新一輪債務擴容。其五是是否新一輪財政擴容。其六是是否新一輪財政擴容，這一系列的問題值得思考。
保企業保增長保就業目標明確
新冠疫情發生後，中政局分別在 1 月 25 日、2 月 3 日、12 日和 21 日召開會議。從通稿看，四次都以防疫爲重點，後三次均涉及經濟，且重視程度越來越高。由于新冠疫情波及面較廣，部分行業需求在後續時間不能得到彌補，預計全年業績受到較大影響，對實現經濟目標産生一定阻力，總體經濟壓力較大。因此政策會更加注重從進度可以調控、受到疫情影響不大的行業著力，如基建、地産等傳統行業。
財政政策方面不斷強化升級。預計後續財政政策會繼續加力，專項債新增額度有望超過 3 萬億，也有可能發行特別國債，一般財政預算赤字率也有望上調。貨幣政策強調要更加靈活適度。後續繼續降准降息可期，貨幣環境有望維持寬松。各部委出台具體政策落實穩增長。在政治局會議定調後，各個相關部委積極出台相關政策落實穩增長。
央行實行全面降准，並引導 LPR 報價下調。交通部要求全力推進新建項目開工，做到應複盡複、應開盡開、能開快開。財政部提前下達 2020 年新增地方政府債務限額 8480 億元，其中一般債務限額 5580 億元、專項債務限額 2900 億元，並表示擴大地方政府專項債券發行規模，盡快形成有效的投資。
4萬億2.0超級增強版來了嗎
按照青城山說的評論，專家把這次的4萬億叫做“4萬億2.0超級增強版”，意思是說比2008年的更牛逼。這4萬億包括：1月6日，央行宣布下調金融機構存款准備金率0.5%，放出8000多億。1月17日，央行緊急調撥6000億人民幣的新鈔投放市場，放到市場上起碼放大5倍，那就是3萬億。2月20日，央行公布2月LPR利率，一年期下調10個基點，五年期下調5個基點。
沒了？沒了。8000億+30000億=38000億，那2月20日的降息就是2000億，加起來好像真是4萬億。所以建議房價即將暴漲，買房的抓緊上車，現在是買房絕佳時機，錯過再等10年。2008年也是我國多災多難的一年。2008年1月，我國南方遭遇百年一遇的雪災。大雪導致超1億人受災，129人死亡，各種莊稼絕收、房屋倒塌等造成的直接損失超過1516億元人民幣。
2008年5月12日，四川汶川發生8.0級地震。地震共造成69227人死亡，374643人受傷，17923人失蹤，直接損失8452億元，是新中國成立以來破壞力最大的地震，也是唐山大地震後傷亡最嚴重的一次地震。2008年9月，我國發生三鹿奶粉被三聚氰胺汙染的公共衛生事件。截至2008年12月2日，全國累計報告因食用問題奶粉導致泌尿系統出現異常的患兒共29.40萬人，由此揭開了國人不相信國産奶粉的序幕。
2008年，由次級房屋信貸引起的經濟危機在全世界爆發。正是在上述內憂外患的沖擊下，我國開始了貨幣寬松政策，手段就是“四萬億計劃”。這4萬億並不是像現在通過降准、降息等軟政策下發，而是直接用現金砸。這4萬億來自哪裏？國家投資11800億元，主要來自國家預算內投資、國家政府性基金、國家財政其他公共投資，以及國家財政災後恢複重建基金。
其他投資28200億元，主要來自地方財政預算、國家財政代發地方政府債券、政策性貸款、企業（公司）債券和中期票據、銀行貸款以及吸引民間投資等。這4萬億砸向哪裏？根據官方資料，主要有下表的7個投向。有人形容這次的“四萬億計劃”是一副猛藥，也有人說是大水漫灌，不過確實提振了經濟，拯救了世界危機。
可也同時助長了舊的經濟模式，擴大了經濟杠杆率，尤其是成就了房地産的黃金10年。可以說，那次“四萬億計劃”本意是好的，結果讓房地産截了胡。此4萬億非彼4萬億，這個專家說的4萬億都是市場放大之後的，最初的政策只是“下調金融機構存款准備金率0.5%”“調撥6000億人民幣的新鈔投放市場”“LPR利率一年期下調10個基點，五年期下調5個基點”。2008年的4萬億是直接砸下的現金。照這個專家5倍的計算因數，2008年的4萬億市場放大後就是20萬億。
貨幣+財政加碼肯定大勢所趨
面對突如其來的疫情，“大基建+房地産”仍然是最有效的抗擊手段。面對黑天鵝式的“非常災害”，必須要用“非常手段”。所以我們看到地方都在做兩件事：調整房地産行業的政策，盡快上馬大項目。目前提出降低開發商預售門檻、延緩土地款交納時間等措施（救開發商）的省市，已經有50多個。此“32萬億”非彼“四萬億”，兩者仍然有很大不同。
看起來，17省1市的32萬億，遠遠超過2008年的“全國四萬億”，但其實有很大的不同。2008年的“四萬億”包括10個方面，並沒有明確提出刺激房地産。後來爲什麽“四萬億”被诟病，是因爲除了“四萬億”，當時的貨幣政策還非常寬松。觀察宏觀政策是否寬松，主要看M2同比增速。
目前我們的M2增速是8.4%，估計2020年最高也就到10%。2008年國內貨幣供應量M2 47.5萬億，尚且不足50萬億，時至今日，Ｍ2已經破200萬億，貨幣發行流通多了三倍，當年看似宏大的四萬億，放在今日經濟體量而言，可能只是杯水車薪。新一輪的基建投資自然更加恢弘，成爲未來幾年經濟發展的新動力。
目前中國經濟總量達到了100萬億，是2008年的3.3倍。2019年，中國不包含農戶的固定資産投資就達到了55萬億。而11省4市的33萬億，一般是包含項目的總投資，項目建成需要幾年時間。真正在2020年完成的投資，至少要打5折、4折。2019年中國投資“大萎縮”，尚未引起足夠的重視，統計局也沒有給出解釋。截至2019年12月末的固定資産投資增速。
可以看出，2019年中國投資增速不斷放慢，只是在12月才略有反彈。全年投資額爲55萬億。2018年投資是63.6萬億元，2019年大跌至55萬億，但統計局說增長了5.4%。我的猜測是去年有一次經濟普查，很多地方都擠水分。2018年的63.6萬億是假的，倒推回去應該是不到52萬億。GDP 兌水、虛報 投資額、財政 造假，在東北、華北、西北已經成爲普遍現象。
投資額不是多了，而是少了，很多數據都是用來吹牛的，而不是真實發生的。所以，在投資上繼續加大力度，才能穩住經濟。至于貨幣政策、財政政策等，都需要進一步發力。到目前爲止，穩增長措施還是以“定向投放”爲主，主要是救企業。但這是不夠的，針對全社會的寬松還需要加碼。未必要重演2008年的“全面寬松”，但至少要把“適度全面寬松”和“定向寬松”結合起來。
房地産夜壺幾時拿出支撐
高層連發3條“鐵令”，釋放出新的風向，央行、央媒紛紛回應，9萬家地産商尴尬了。其一是2月19日，《中國貨幣政策執行報告》，再度提及“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，按照因城施策的基本原則，加快建立房地産金融長效管理機制”。每個季度的政策報告，都是例行且重要的風向標，市場各方對報告一直高度關注，其中每個字、每個詞、每句話的變動，增減都耐人尋味。
雖然前綴是“2019年4季度”，但這份報告就是2020年貨幣政策動向的指引。本次報告裏針對樓市的表態是堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，按照“因城施策”的基本原則，加快建立房地産金融長效管理機制，不將房地産作爲短期刺激經濟的手段。注意報告中提及的3個關鍵詞：房住不炒、長效管理機制、不作爲短期手段。
2020年的貨幣政策，決定了資金面的流向，而資金的多少，又決定了樓市反彈的高度。從這個角度來說，任憑各個城市再出台類似的寬松措施，在“錢緊”的前提下，基本是“無用功”。其二是高層在21日和22日連續兩天明確表態：房貸利率不下降。2月20號的時候，1年期LPR降了10BP，5年期LPR降了5BP，按理來說，只要LPR報價下降，房貸利率也會跟著降。
但是，大家細品央行高層的表態，可以通過“加點”方式，保持原有的利率水平。舉個例子，原來首套房利率是5.5%，LPR報價是4.9%，加了60個基點。現在LPR變成了4.75%，銀行想把利率維持在5.5%的水平，只需要再加75個基點就可以了，寄希望于今年購房成本會下降的人，可以說打錯算盤了。
2月25日，銀 保 監會，發聲講房地産金融政策尚未作出調整。上文提到，最近包括浙商銀行、工行、建行在內的多家銀行傳出首付下降的消息，這些措施是否在全國通用？答案是否定的。主任肖遠企明確表示：房地産金融政策尚未作出調整，銀保監會將會對房地産融資情況進行監測，動態掌握最新情況。
各地根據所在地區情況對房地産市場進行因城施策，但這是在堅持房地産金融政策大框架下采取的適當調整。就全國而言，包括首付、利率在內的多種所謂寬松的措施，均未普及開來，各個城市可以在“因城施策”乃至“因區施策”的框架下“幫房地産一把”。但是，政策松綁力度是很有限的，可能僅僅只局限于房企現金流的供給端，跟購房者需求端關系不大，一切都要建立在房價、地價平穩的基礎上才可以。
17省1市32萬億投資橫空出世
根據各省份發布的2020年的重點項目投資計劃，雲南5萬億、四川4.4萬億、福建3.84萬億、陝西3.38萬億、河南3.3萬億、河北1.8833萬億、江西1.1184萬億、廣東8000億、江蘇5000億、浙江8864億、貴州4400億、黑龍江8856億、甯夏自治區2268億、甘肅自治區9958億、重慶2.6萬億、北京2523億、上海3100億、濟南1.37萬億的投資額32.1886萬億。
1月召開的2020年全國交通運輸工作會議披露，今年交通運輸將完成鐵路投資8000億元，公路水路投資1.8萬億元，民航投資900億元。交通部近日要求積極促進交通有效投資，努力完成公路水路1.8萬億元年度目標任務，加快推動下達今年第二批投資計劃。而11省4市列出2020年重大項目投資計劃清單，其中基建投資仍是重要部分。
值得注意的是，除了能源、交通等傳統基建領域項目，5G通信網絡建設、物流體系升級改造建設、社會治理、公共衛生設施、應急能力建設、物資儲備體系等領域還存在一些短板弱項，等“新基建”項目也成爲今年的發展重點。短板就是下一步投資增長潛力所在，就是發展空間所在。在“十三五”規劃收官、專項債規模擴大之下，穩增長政策將明顯發力，基建投資增速有望明顯回升8%。
加碼基建都是意料之中的事情。例如2月20日，河南省發布980個2020年重點建設項目，總投資3.3萬億元，2020年計劃完成投資8372億元，涵蓋了産業轉型發展、創新驅動、基礎設施、新型城鎮化、生態環保、民生和社會事業六大領域。5G、物聯網、特高壓、人工智能、工業互聯網等高科技基礎設施建設統稱“新基建”。
所謂傳統基建，指的是以鐵路、公路、水利和市政管網爲代表的傳統基建，這是以鋼鐵、水泥爲主體的投資建設。新基建，指的是5G、人工智能、工業互聯網、智慧城市等領域的投資，著眼的是未來的産業布局，爲城市打造智能革命時代的基礎設施。
民生領域的投資，指的是養老、教育、醫療等公共領域建設，對應的是這次意外沖擊暴露的公共建設短板，許多城市的醫療資源並不像想象中那麽充裕，醫療補短板迫在眉睫。
目前多部委努力擴大有效投資，加快審批、招投標，加大力度有序推動項目複工開工，持續優化滾動項目庫。雲南、河南等多地也推出數萬億的投資計劃清單，一批能源、交通、5G等重點工程啓動，預計今年基建投資增速將明顯回升。要積極擴大國內有效需求，加快在建和新開工項目建設進度，加強用工、用地、資金等要素保障，用好中央預算內投資、專項債券資金和政策性金融，優化投向結構。
32萬大投資的錢究竟怎麽來
啓動投資，推動複蘇，恢複循環，每一個節點，都需要錢。地方出再多的項目，核心的問題就是錢從哪來、打算怎麽還？需求可能是無限的，但支付需求的能力是有限的。現在是政府哪有錢？地方現有財政，只夠維持行政事業單位、機關運轉和人員工資。另外，政府必須投資的是衛生和教育，至于基礎設施方面的投資，或者新興産業方面的投資，政府拿不出錢。
爲應對1997年的亞洲金融危機，從1998年到2002年，中國曾通過發行特種國債支持基礎設施建設，擴大內需。四年多時間，財政支出8000億，撬動3.2萬億。但是這期間包含結構性調整的政策，亦尊重市場經濟的規律。接下來，實際上政府能獲得資金手段基本就三塊，土地出讓收入（對應基金預算）、債券（特別是專項債券）、PPP。
靠專項債來解決問題的空間有限，並且發債項目仍需進一步規範。而PPP相對于基金預算和專項債，彈性空間更大。在專項債對民營經濟形成的擠出效應背景下，民營經濟的發展，依舊需要PPP。靠現有社會資本來投資、來建設，再靠項目本身的經濟效應償還建設項目的投資，是一條可行路徑。
不過，曆經2017年之前的高速發展、近兩年的打壓以及速凍之後，2019年底，PPP推出的項目量只有2017年底的百分之二十多。除政府投資之外，我覺得消費券是可以嘗試的。每個居民可以把投資額度折合成錢，再以融資的規模，給每個人發錢。2月26日，中政局會議再次就“複工複産、恢複和穩定就業”等專項問題發聲，爲此輪經濟發展提供指導意見。
讓萬物複蘇，讓市場流動。從投資，到消費，這場存在于特殊疫情大勢中的經濟重啓大考，才剛剛開始。可以看出中部、西部、北部的省市承擔了大量的投資任務，關鍵是財力不怎麽好，除了發債，或者刺激，關鍵是靠房地産來換基建投資。這些錢，要麽來自于財政，要麽來自民間投資，要麽來源于債務。顯然，財政空間有限，目前財政收入增速已經下滑到3.8%，創下新低。
而以城投債、專項債爲代表的債務雖是主流，但也面臨城市債務居高不下的局面，這些債務一旦持續累計，很容易帶來金融風險。如今，我國的宏觀杠杆率（整體債務/GDP）已經超過250%，而10多年前不到150%，加杠杆的空間越來越小。一方面我們需要刺激基建以穩定經濟、補充建設短板，另一方面則要謹防基建背後的債務，防範金融風險。這幾次的高層會議，都明確提出“發揮好有效投資關鍵作用”。有效投資，是關鍵中的關鍵。
大基建+房地産鐵托中國經濟
2003年非典時期投資占GDP比重60%以上，現在消費占GDP的60%以上。多省公布超萬億投資計劃，地産因城施策趨向寬松。預計未來其他省市將相繼推出 2020 年建設計劃，市場規模可期，隨疫情有效控制，項目招投標的順利開展，訂單落地和業績提升上將在企業層面加速體現。此外，盡管房住不炒是當前地産的主基調，但目前穩經濟背景下仍離不開房地産，後續各地仍將執行因城施策。
近期無錫、西安、南昌、上海、浙江等多個省市相繼推出各類涉房支持政策，從暫緩土地出讓金、暫緩貸款償付等多個維度給予房企支持，以部分緩解房企因銷售回款大幅下滑導致的短期資金壓力。部分銀行調整首付比例及房貸利率政策，疊加房企融資趨于改善，房地産的施工和竣工有望保持去年的慣性，整個産業鏈預期也在提升。全年看地産韌性十足，有望再超預期。
按照央行的放出信號來看，應對疫情方面，下一步要用好已有的支持政策，繼續用好專項再貸款政策向中小銀行傾斜。下一階段還要擇機定向降准，釋放長期流動性。增加低息貸款，定向支持個體工商戶。下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%。央行這段時間救市的動作頻繁。之前2月初央行的5000億逆回購的操作，三大股指當天直接集體翻紅，對于經濟的刺激是非常巨大的。
不用說樓市一直以來都是每個地方經濟增長的主體支柱産業。樓市是解決各地就業，提供職位最多的行業之一。就算近期樓市熱度下降，可以看到大街小巷的中介門店依然還有不少，售樓處的業務員、建築工地的工人、爲開發商服務的活動公司等。將近十年前，房地産相關的從業人員就接近1億人。近年來房地産熱度雖然略減，從業人員的人數依然是個相當龐大的數字。
面對疫情，想要維護經濟的穩定增長，走別的路子風險都不小。說實話，可能還是要回到老路上來，走“大基建、提振樓市”的老路來加速讓地方經濟快速複蘇，回到正軌。很多朋友都將今年比作2008年，把這32萬億投資計劃和當年的4萬億相類比。托市救市，最好的辦法還是搞基建。把基建做好了，對于企業來說便利了，成本降低了，經濟也就起飛了。