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凱德商用中國信托

NPI 和DPU 在我們的預期範圍內。

零售銷售改善，同比增長2.1% ，而2017財年的增長爲0.8%。

從 CapitaMall Anzhen 的撤資中收益，獲得300萬新元的資本分配，以增加可分配收入。

018年沒有再融資需求。

升級至增持評級，根據股利貼現模型-衍生目標價不變，仍爲新元1.66。

積極方面

零售銷售改善，同比增長2.1%，而2017財年的增長爲0.8%。這是受到總購物流量有所改善，同比增長7.7%所驅動的。我們預計CapitaMall Wangjing AEI的成功，將有超過20 家的時尚休閑零售店和美食店從2018年二季度陸續開業，同時Rock Square 在收購後，對租戶群體進行細分調整，以維持承租銷售。CRCT 在北京最大的購物商場，其承租銷售穩定增長，平均增幅接近中位數。上述商場占據投資組合商場總估值的71%。

從CapitaMall Anzhen 撤資中收益，獲得300萬新元的資本分配，以增加可分配收入。這符合我們對管理層的期望，以彌補撤資所帶來的收入損失。從Anzhen撤資(2017年7月) 獲得的淨收益爲3200萬新元。我們估計，從Anzhen撤資所帶來的淨利潤損失每季度將達到340萬新元左右，並預計管理層將繼續利用撤資收益來彌補收入的損失。

2018年沒有再融資需求。將于2019年到期的4億新元貸款 (占總貸款額的40%) 的早期再融資正在進行中。以固定利率進行對沖的債務，占總債務的80%。這將減輕未來兩年從利率波動中所帶來的影響。

消極方面

苦苦經營的商場仍沒有任何改善的迹象。整體投資組合的入住率略降至94.9%。雖然較大型的購物商場保持穩定，但處于穩定狀態的商場經營仍是步履維艱。盡管如此，這些商場僅占投資組合商場估值的5%。

前景

DPU 前景穩定。從Wangjing AEI 和Rock Square 獲得正租金回歸，將繼續支持盈利。今年沒有到期的債務，將減輕利率波動的影響。

投資活動

升級至增持評級，目標價不變，仍爲新元1.66 。

我們的預測和目標價保持不變。升級是在近期的利率擔憂，導致價格疲軟之後進行的。我們的預測假定，同比的新元/人民幣彙率是持平的。管理層通過Wangjing AEI 表現出主動積極的商場管理 (投資回報率超過30%) 以及成功提高Xinnan 成本收益，從收購時的5.4%，提升至目前估計的6.3%，這是最初的目標。

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