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郭書真
賣空機構發出的警告，其實是在喚醒投資者檢視對相關公司不切實際的期望——這些股票往往以過高的估值交易。賣空機構可提供另一個觀點，來發掘股票的真正價值。
每次收到上市公司的年報，總是最先翻閱關于董事與管理層薪酬的部分，看看誰誰誰過去一年領了多少酬報。非執行董事的酬報尤其令人垂涎，一年開幾次會就有好幾萬元入袋。
當然，我們不能只看到他們風光的一面，也要考慮高酬報背後肩負的重大責任。如果公司穩穩當當，自然袋袋平安，但是萬一出了什麽纰漏，便會成爲衆矢之的。
董事會被視爲上市公司合規經營的看守人，職責是維護少數股東的利益，最近有上市公司接二連三出現問題，董事會自然也被擺上台面。
董事不好當，在中國就發生過董事會成員相信是爲了避免被追究責任，而與公司年報撇清關系的怪異現象。“券商中國”日前報道，越來越多董監高（董事、監事、高管）自揭家醜，紛紛表示無法保證自己公司發表的年報真實、准確和完整。
有人稱“公章管理不善”，因此無法確定是否有未經過董事會審議但對公司可能産生重大影響的合同及協議；有人則因爲“休假”，而難以全面獲悉公司經營管理的資料。
信息不足 獨董難斷是非
通常對年報産生質疑的是投資者或監管部門，董監高率先對年報的真實性發難實屬少見。或許是因爲內讧，但也有可能是爲了明哲保身，因爲公司若真的有問題，董事難辭其咎。
新加坡也曾經發生不完全相同但卻類似的情況。上市公司承興大健康（Camsing Healthcare）截至今年1月底的財報被審計師提出疑點後，三名獨立董事以“個人原因”以及跟董事會“在重大事件有不可解決的分歧”爲由同時辭職。在被新加坡交易所監管公司（SGX RegCo）質問以後，三人表示這麽做是要“迫使管理層解決他們回避了多個月的問題”。
這些人的舉動或許說明了身爲董事的難處。董事在做決策時必須依賴管理層提供的信息，但在得不到完整信息的情況下，一旦出了狀況時，責任應該算在誰的身上呢？
全美世界國際集團（Best World International）最近被賣空公司踢爆它在中國的主要進口代理商長沙百世特威，其實是集團總裁範文瑂的妹夫獨資擁有。全美世界在這之前還發表聲明，公開駁斥公司董事及大股東等與長沙百世特威有關聯的說法。新交所監管公司介入以後，董事會也一並遭殃，必須解釋是基于什麽原因，會說這家代理公司獨立于集團、董事、大股東，以及業務夥伴。
確實，“妹夫”並不是新交所條規指明的“直系親屬”，因此在技術上並不算是關聯方或利益方，但是在被指暗中控制長沙百世特威以後，該公司選擇了駁斥而非說明兩人的關系的做法，只會讓疑團越來越多，也讓人們對董事會到底有沒有嚴厲把關起了懷疑。
企業治理專家麥潤田指出，“當博力達斯（Bonitas Research）發出報告時，全美世界的董事會問了管理層哪些問題？可有問他們或其家屬是否直接或間接持有長沙百世特威的權益，或是否與它的股東或管理層有業務關系？”
小股東還能靠誰？
可以預見，接下來審計公司將會成爲事件關注的焦點。兩家在不同時間段負責全美世界財報的審計公司在研究了賣空報告之後，都沒有撤回它們對財報的無保留審計意見。
這讓人聯想到之前的來寶集團（Noble Group），前後委任的兩家審計公司也都不認爲它的賬目有問題。
若董事會靠不住，審計公司也靠不住，那小股東還能靠誰呢？
正如麥潤田教授所說，每個市場都有可疑的公司，而傳統的分析師報告通常偏向寫好的一面，不會深入探討公司治理、商業模式、盈利素質等問題，因此那些做了仔細研究的賣空者就扮演了一定的角色。
賣空機構發出的警告，其實是在喚醒投資者檢視對相關公司不切實際的期望——這些股票往往以過高的估值交易。賣空機構可提供另一個觀點，發掘股票的真正價值。
一些人認爲，賣空機構通過制造恐慌坐享其成，但賣空的風險很大，因爲股價的下跌空間有限，最糟的情況是歸零，然而股價上升的空間卻是無限。
因此撇開一些渾水摸魚的賣空者，多數賣空機構會認真去做研究，在收集了對目標公司不利的資料後，對它們的財務、營業模式、管理結構等提出質疑。
曆史上好些著名的企業醜聞都是被賣空機構最先揭發的，例如避險基金經理查諾斯（James Chanos）在恩龍公司（Enron）2001年12月宣布破産之前一年，就發現到該公司的賬目有問題。
一家公司會被賣空機構相中，必定有它的原因，但如果是無中生有，中招的公司就很冤枉，公司的運作多少都會受到幹擾，得花人力與時間去尋找證據來證明相關指責並不成立，而他們原本應該把時間與精力，運用在提高股東投資價值的事務上。