來源:中國證券報
近期，黑色系商品“風光無限”，不僅國內螺紋鋼、焦炭期貨價格叠創多年來新高，新加坡交易所亞洲結算行鐵礦石期貨昨日也一度升破70美元/噸。不過，與黑色系熱鬧非凡的場面不同，有色金屬整體表現黯然失色。以“銅博士”爲例，國內外盤期銅價格均在7月創下近一年來低位後維持弱勢調整。
同在一個宏觀大環境屋檐下，有色、黑色表現緣何兩極分化？背後蘊含何種玄機？
黑色、有色兩極分化
近期黑色系板塊商品異常火熱。國內方面，螺紋鋼期貨1810合約昨日最高至4278元/噸，再度刷新五年半來新高；8月7日，焦炭期貨1809合約一度上摸2534元/噸，創下2011年4月該合約上市以來的新高。
相對來說，鐵礦石一直是黑色系中表現最弱的品種。不過，近期在黑色系整體上漲的支撐下，內外盤鐵礦石價格均出現了比較可觀的漲幅。昨日，新加坡交易所亞洲結算行鐵礦石期貨合約一度升破70美元/噸整數大關，創下近五個月來新高；國內鐵礦石期貨8月7日盤中亦創下今年3月初以來的新高518元/噸。
“此前鐵礦石價格表現偏弱，一方面是受到了鋼鐵限産影響，另一方面是沒有環保和去産能因素支撐。不過，由于7月份澳洲和巴西發貨量大幅回落，使得近期國內港口庫存壓力有所緩解，且鋼廠在限産情況下，對高品礦的偏好仍較強。”南華期貨宏觀研究員章睿哲向中國證券報記者表示。
站在更高的視角來看，格林大華期貨宏觀與金融期貨分析師趙曉霞認爲：“對于鐵礦石來說，中國已經是最大的需求國，貿易量已占到全世界的70%以上。可以說，鐵礦石和螺紋鋼的定價權都掌握在中國，這兩個品種的價格相關性也很強。”
趙曉霞解釋稱，近期，黑色系上漲存在基本面支撐。目前來看，影響螺紋鋼價格的因素整體偏多，主要包括環保限産政策、基建投入力度加大導致需求預期加大、人民幣貶值。“由于螺紋鋼的定價權在國內，當本幣貶值時，通常會導致國內商品價格上漲，這與定價權在國外的産品不同。而作爲螺紋鋼的上遊品種，鐵礦石目前的供需格局總體仍是供大于求，但由于價格走勢與螺紋鋼高度相關，因此，螺紋鋼的強勢也帶動了鐵礦石價格走升。 ”
相比之下，有色金屬稍顯冷清。經曆過6月上旬輝煌騰飛後，“銅博士”囧相再次顯露。倫敦金屬交易所（LME）期銅自6月7日創下階段新高7348美元/噸後，便展開單邊下探，7月19日一度跌至一年來低位5988美元/噸，此後在窄幅區間維持弱勢震蕩，截至昨日發稿，價格徘徊于6135美元/噸一線。
國內滬銅期貨緊隨外盤走勢，1809合約自7月11日創下去年5月以來最低47520元/噸後，亦維持偏弱運行，截至昨日收盤，該合約收報49470元/噸。
“銅等有色金屬品種是國際定價的品種，此前倫銅大跌既有行業方面原因，也有宏觀層面原因。”趙曉霞表示，以銅爲例，一般來說，二季度爲需求旺季，然而今年二季度，全球銅庫存累計僅下降13萬噸，而去年同期則下降25萬噸，表明銅需求比較低迷，這也是價格下跌的主因。此外，近期，美元升值、人民幣相對貶值，對于這種國際定價商品也構成偏利空影響。一方面，美元升值不利于銅價反彈；另一方面，人民幣貶值對于中國進口不利，繼而會降低需求，對銅價形成壓制。
背後蘊含何種玄機
有色、黑色兩極分化背後蘊含何種玄機？
從主導邏輯來看，章睿哲認爲，有色金屬6月中旬以來持續下跌，主要是由于外部擾動因素，市場預期下遊需求將出現較大幅度的下滑。此外，雖然美國經濟增速持續上行，但投資增長十分低迷，且美元指數維持震蕩強勢，也是有色金屬的主要利空因素。盡管目前有色金屬海內外整體庫存維持偏低水平，且國內還有環保因素支撐，但當前宏觀預期仍是影響市場走勢的主要矛盾。
廣發期貨發展研究中心總經理劉清力表示，此前人民幣彙率持續貶值，市場出現抛倫銅、買滬銅的套利策略，導致近期倫銅受到滬銅影響而走弱。而有色金屬聯動下跌，主要因素還是因市場擔憂外部擾動可能會打壓中國需求，進而影響國內經濟。另外，企業資金面普遍偏緊也是有色價格下挫的原因之一。
對于黑色系方面，“一系列環保相關的重磅文件和行動給了市場做多黑色系品種的充分理由。”章睿哲表示。
除因環保壓力繼續壓制供給側外，劉清力認爲，宏觀政策走向邊際放松，市場預期基建投資可能會增加，需求將會受到提振，也對價格上漲提供支撐。
“整體來看，黑色系價格上行的核心問題在于供給側收緊，如果需求端再受到邊際放松刺激，上漲就很正常。而有色走弱的核心問題在于外部擾動因素，實際上也是當前市場對于實體經濟的預期，屬于需求層面的反映。”劉清力表示。
趙曉霞認爲，最近國際市場有色和黑色商品走勢分化，主要因二者的價格影響因素不同。主要體現在三方面：其一，基本面情況存異，銅之前的基本面弱于黑色系；其二，政策層面存異，黑色系價格強勢是因國內環保限産政策、加大基建投入政策；其三，宏觀層面影響不同，有色的定價權主要在國外，而黑色系則在國內，因此，人民幣貶值、美元升值對前者利空對後者利多。
爲何在去年以及今年3月份有色、黑色會出現同漲趨勢？
“當前，有色、黑色品種所面臨的主要矛盾是不同的，而且也在不斷發生著動態變化，這是兩者出現分化的本質原因。”章睿哲表示，去年兩者整體都呈現上漲趨勢，主要是全球宏觀複蘇預期非常明朗，美元持續下跌，但今年以來，美元持續走強，市場對外部擾動因素擔憂情緒持續上升，成爲有色金屬市場的主要矛盾。對黑色系來說，3月份確實也受到了外部擾動因素影響，因此與有色出現相同走勢，但之後因産能和環保因素恢複主導地位，與有色再次出現分化。
後市何去何從
對于後市，章睿哲認爲，預計整個8月甚至到9月，黑色系整體都將易漲難跌，即使下跌，跌幅也會比較有限，建議投資者謹慎做空。有色方面，供給和庫存方面的利多因素仍存，但是否能夠扭轉趨勢還需等待市場焦點的轉化，包括外部擾動因素是否會出現轉機、國內基建增長是否如市場所預期的回升等。因此，此時下結論還爲時尚早。
劉清力表示，焦炭作爲環保治理的重點品種，因此，價格將領漲黑色系。同時，又一輪環保檢查與取暖季減産來襲，供應再次收緊，黑色行情即便不漲，行情也不會太弱。有色則相對偏弱，更多要看外部擾動因素變化、國內宏觀經濟政策指向等。總體而言，有色方面需更多地關注經濟需求層面，而非供應層面。
不過，趙曉霞則認爲，後市有色、黑色均存在震蕩走強的可能，因爲基本面因素和宏觀預期都在改善。
具體來看，基本面上，目前銅庫存出現下降迹象，7月份下降14萬噸，而整個二季度才下降13萬噸。此外，智力銅礦Escondida和Caserones勞資談判不順，工人決定罷工，對銅的供應將産生影響。預計這些基本面因素將會支撐銅價企穩回升，而國內環保限産政策、加大基建仍會對黑色系形成有效的基本面支撐。此外，宏觀層面的預期也有所變化。隨著中國貨幣政策和財政政策的調整，宏觀層面的市場預期變得樂觀，這也將會對商品價格形成支撐。因此，後市有色、黑色震蕩走高的可能性較大。（記者 馬爽）