【個股研究】DBS星展集團控股有限公司-2018財年之前的主要春季大掃除

星展集團控股有限公司

2018財年之前的主要春季大掃除

聚焦

2017年三季度的稅後淨利潤爲8億新元，與我們的預測相差38.5%。

下滑的驚喜源于起伏多變的加速撥備。淨利息收入由貸款數量的強勁增長所推動。

財富管理和機構銀行收入強勢增長

根據戈登增長模型，維持“買入”評級，目標價上調爲26.83新元 (之前的目標價爲25.70新元)

積極方面

財富管理強勁增長

2017第三季度的財富管理收入爲5.46億新元（同比增長21%），支持的投資産品（同比增長19%）。2017第三季度的財富管理增加至1950億新元，相比之下，2017第二季度的數據爲1750億新元。來自澳新銀行整合的150億新元，以及來自星展銀行財富管理特許經營的50億新元。

現金/SFS 收入同比增加35%

機構銀行集團，現金/SFS 收入同比增加35%。2017第三季度，現金管理存款的數量有所增加，同時數字化能力的增加促使機構銀行集團在現金/SFS收入的增長。現金管理存款同比增長7%至1340億新元，並且數字化能力幫助星展機構銀行集團捕獲新客戶。

強勁的淨利息收入

強勁的淨利息收入受到廣泛且激烈的貸款增長和高收益所推動。貸款同比增長8.5%，其中以制造業，建築施工和住房貸款同比以兩位數的百分比增長爲領先。客戶非貿易貸款，貿易資産和同業間貸款的收益率也有所提高。

機構銀行業務的表現強勢

機構銀行業務的表現強勢。機構銀行業務同比增長18.5%，因爲2017第三季度的債務資本市場表現強勁，並且受一帶一路項目的咨詢費所支持。

消極方面

加速識別殘余的油氣資産支援服務的風險

8.15億新元的淨補貼，是爲了加速識別殘余的油氣資産支援服務的風險。 2017第三季度的專項准備金爲16.65億新元，由來自GP回撥的8.50億新元所補償，導致淨補貼爲8.15億新元，支出在損益線上。這與本季度新確認的石油和天然氣的NPA爲17億新元相一致。在2017第二季度的石油和天然氣的NPA爲14億新元，另新增確認了17億新元，至現在的石油和天然氣總NPA爲30億新元，從而占石油和天然氣的較高風險爲53億新元的57%。本季度，大宗專項准備的費用有所增加，總的專項准備補貼由2017年二季度的13億新元，增加至25億新元。在專項准備補貼的總額中，其中的15億新元用于支付石油和天然氣的30億新元的NPA。

FRS 109實施前，不太可能派發特別股息

在FRS 109實施前，不太可能派發特別股息，原因是超額的普通准備金通過損益線轉移到專項准備金的可能性較小。FRS 109將于2018年1月1日實施，它將要求銀行在扣除個別減值准備後，普通准備金的補貼，維持在不少于1%的貸款和應收賬款的抵押品余額上。超過1%的部分將轉入留存收益或不可分配的RLAR。RLAR 是一種不能被釋放到損益中的機制，但被公認爲二級資本，並且用來吸收意外惡化的資産。這意味著，在FRS 109的規則下，普通准備金不能在損益線中使用，以幫助平滑撥備費用的任何波動。因此，星展銀行通過釋放8.5億新元的普通准備金到專項准備金，可以通過損益線將其普通准備金比率從1.4%下降至0.9%，並在FRS 109 實施前，爲現有的石油和天然氣風險提供盡可能的准備。我們認爲，這一舉措將有效地消除將超額的普通准備金轉入留存收益作爲特別股息的潛在可能。

前景

由于NPA被積極追認和淨補貼的支出，我們將2017財年的淨收入增長調整至3.1%，與管理層的意見一致。我們2017財政年度的淨收入增長預測爲20.5%。隨著清理盡可能多的石油和天然氣風險，2017年四季度的專項准備金可能繼續有所提高。盡管如此，這將爲2018財年的總信貸成本低于27個基點的全周期水平鋪平道路。今年和明年的潛在貸款增長率爲7%-8%，高于今年初的中個位數百分比的指導意見。總的來說，我們認爲這一舉措，將掃除石油和天然氣的風險，爲2018財年預備一個更爲強勁的業績前景。

估值：戈登增長模型

投資行動

根據戈登增長模型，維持“買入”評級，目標價上調爲26.83新元 (之前的目標價爲25.70新元)

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資料數據參考來源：輝立資本

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