市場拾遺
安
在長期低利率的環境下，不少企業染上“債瘾”，它們不僅向銀行大量舉債，也發出巨額債券。但隨著Swiber控股申請司法管理，企業的償債能力備受市場關注，因爲上市公司若無法清理債務而倒閉，遊戲就戛然而止。
這一兩年來，石油與能源業處于嚴酷且漫長的寒冬，使債台高築的岸外海事支援服務公司，紛紛出現資金鏈斷裂的現象。其實，企業償債能力的問題不僅纏繞岸外海事支援服務公司，也沖擊其他行業。
上個星期，標普全球評級發布報告指出，本地上市公司尚未贖回的債券總額達600億元，其中52％的債券來自房地産發展商及房地産投資信托（REIT），其次是交通及物流業，占12％。在這些債券中，有20億元將在今年第四季到期，而明年則有另外90億元有待贖回。
它警告，較小型的發展商可能面對資金短缺及資不抵債的挑戰。在發行債券的房地産發展商中，現金流低過短期債務者超過40％；其中，有一半發展商的現金流，還不到短期債務的0.5倍。
在債務壓力下，上市公司各出招數，修補資産負債表。
最直截了當的方式是通過發行附加股或債券，籌集資金。過去三年是企業債券發行的黃金期。投資者對收益的渴求，推動中小型的上市公司也趕搭債券發行的快車，而債券發行的對象從大戶擴大至散戶。不過，最近幾家公司的債券先後違約，投資者對企業債券的興致開始冷卻。
一般上，在股價低迷的時候，並非發行附加股的最佳時機。一來這會稀釋股東價值，二來小投資者可能不願追加投資而導致附加股認購不足。
盡管如此，還是有上市公司通過這個途徑集資。榮南控股（Yongnam）及毅之安（Ezion）最近先後完成附加股發售計劃。上個星期，岸外海事支援服務公司Vallianz也宣布發售附加股，並附送憑單以吸引股東認購。
第二個方式是向銀行求助，通過再融資償還舊債或是贖回債券。此外，最近也有不少公司爭取銀行及債券持有人的支持，延長貸款攤還期或債券的期限。
上個星期，瑞克麥斯航運信托（Rickmers）便宣布，它向兩家銀行再融資，把銀行貸款的攤還期延長至2021年第一季。它也將爭取債券持有人的支持，重組明年5月到期的債券。
另一方面，小投資者或許注意到，不少發行企業債券的公司，最近紛紛要求債券持有人放寬債券的合約條款，並支付債權人一筆“同意費”。
在目前低迷的市況下，銀行及投資者身爲債權人，都面對困難的抉擇。爲了收回賬款或投資，他們被迫給予債台高築的公司多一點時間，以確保後者繼續生存。從債權人的角度而言，延長貸款攤還期是爲了避免債務成爲壞賬，並期待時間能解決企業的債務問題。
第三個方式是進行債務重組，要求債權人注銷部分債務或是將債務轉爲公司股票。金融市場將注銷債務形容爲“剃頭”（haircut）。
據報道，Swiber控股的臨時司法管理人在呈給高等法院的報告建議，將欠下供應商及承包商的1.54億美元債務注銷至1100萬美元，剃頭總額超過1.4億美元。
一般上，上市公司在融資方面已經是無技可施的時候，才進行債務重組。例如，連年虧損的歐聖集團（Oceanus）上星期宣布，它與主要債權人達致協議，將部分的債務轉爲公司股票，並將其余的債務攤還期展延至2018年底。此外，它也將尋找新的投資者注資。
不論是什麽招數，債務纏身的公司在清理債務時，小股東都受池魚之殃。
小股東花錢填無底洞？
上市公司因缺錢而發售附加股，往往令小股東左右爲難。一方面，小股東擔心，掏腰包追加投資來拯救債台高築的公司，是否在花錢填無底洞。另一方面，小股東若不認購附加股，他的股票價值將進一步縮水。
此外，上市公司在進行債務重組的談判過程中，散戶沒有話語權，因此無法保障他們的權益。不少債務重組，最終是爲主要債權人或大股東解套。這幾乎是股市的遊戲規則。
經濟持續疲軟，更多企業將面對償債及債務重組的壓力。小股東要避免受傷，應遠離那些染上債瘾的公司。