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胡淵文
美國聯邦儲備局宣布加息隔天，全球股市下跌，市場雖已消化12月加息的消息，但聯儲局明年加快加息步伐的可能性觸動了市場的神經。加息有那麽糟嗎？低利率就沒有問題嗎？
最近聊起美國加息一事，不少人立刻想到：“我的房貸利率要起了”，企業則擔心商業貸款成本增加。
美國聯邦儲備局宣布加息隔天，全球股市下跌，市場雖已消化12月加息的消息，但聯儲局明年加快加息步伐的可能性觸動了市場的神經。
加息有那麽糟嗎？低利率就沒有問題嗎？
就在10年前，基准利率三個月新元銀行同業拆息率（SIBOR）還處于3％的水平，目前，三個月SIBOR僅僅回升到0.9％以上，還不到當時的三分之一。
還記得大學畢業剛開始工作不久，全球金融危機爆發，銀行戶頭的利率一下子跌到了近乎零的水平。把薪水存入銀行，一年後不僅沒賺到多少利息，算上通貨膨脹的話，反而縮水了。
低利率致更多人借錢投資
與此同時，低利率推動熱錢湧入各類資産。2009年至2013年期間，我國的私宅價格上漲約60％，組屋轉售價格指數上漲超過30％，新加坡海峽時報指數從1500多點的水平，回彈到3000點以上。
工作了幾年，攢下一些積蓄，卻發現錢越來越不值錢。這就是低利率對儲戶帶來的沖擊。
低利率也導致資金分配不當，更多人借錢投資，甚至投資一些並不佳的資産。
比如本地的高收益債券市場，也可稱爲垃圾債券，一些公司提供5％至6％的票息率，有時甚至高達7％至8％。在利率近乎零水平的時候，這吸引了衆多追求收益的投資者。
銀行也趁機推銷杠杆融資投資債券，借你一筆錢投資債券，假設銀行收你1％的年利率，債券的票息率6％，你還能獲得5％的息差，聽上去非常劃算。
至于違約風險，多數人那時可能想的是：“這家公司不會倒吧，它是上市公司呢，再說還有銀行貸款給它。”
但在過去一年內，新元債券違約情況達到2009年以來最高，已有五家公司違約，危及總值11億元的債券，包括當年受投資者追捧的名字，如Swiber控股。
還有多家公司就債券重組征求債權人的同意。投資者中，不乏有借錢投資的，不僅自身血本無歸，還得還銀行的債。如果市場利率是3％，企業債券的票息率就相對不那麽吸引人。爲了吸引投資者，企業必須提供更高的票息率，但這意味著發債成本非常高，企業不一定樂意。
高利率對企業起紀律作用
雖說高利率使得企業的融資成本攀升，但其實這起到一定的紀律作用。企業在擴展業務時，得確保項目的盈利展望良好，不會隨便把錢投入回報一般的項目。
再看股票市場，股票的估值不斷攀升，企業的盈利能力和創新卻並無多大突破。根據媒體報道，自全球金融危機以來，公司回購股票是美國股票的一大需求來源，而低利率讓企業能夠以低成本借錢來回購股票。
金融機構也被低利率拖累，銀行的盈利一大部分來自淨利息收入，市場利率越低意味著銀行的利潤空間越小。
養老基金和保險公司
可能出現“資不抵債”
對退休規劃至關重要的養老基金和保險公司，往往持有長期資産來支付未來的索賠，利率低意味著未來索賠的現值（present value）更高，可能會超過基金和保險公司的現有資産價值，出現“資不抵債”的問題。
也就是說，如果低利率持續，未來養老基金和保險公司有可能面對現金不夠支付索賠的問題，退休人士的財務便無法獲得保障。加上全球老齡化，這個問題日趨嚴峻。
這又爲廣大儲戶帶來問題，普通儲蓄已經沒有多少回報，加上保險投資計劃的回報低，未來退休的保障沒有著落。
這也難怪儲戶會選擇增加儲蓄爲退休做准備，形成了低利率、高儲蓄的怪現象。
其實聯儲局的加息，也稱爲“利率正常化”（normalisation），目前的低利率才是不正常現象。
越來越多經濟師指出，寬松的貨幣政策已經失效。不過除了美國加息，日本和歐洲多個國家仍然維持著負利率，歐洲央行則推行零利率。美國聯儲局雖然暗示明年可能加快升息步伐，但這個預期會否再次被推遲？
這個不正常的低利率現象，若是久而久之成了正常現象，各國中央銀行再要加息會愈發困難，非常小幅的加息也可能會帶來巨大沖擊。
低利率好比是一劑止痛藥，可以減輕眼前的痛苦，但無法根治病因。更糟的是，吃多了還會形成“免疫”，越來越沒有效果，要停藥卻更痛苦。
越來越多經濟師指出，寬松的貨幣政策已經失效。不過除了美國加息，日本和歐洲多個國家仍然維持著負利率，歐洲央行則推行零利率。美國聯儲局雖然暗示明年可能加快升息步伐，但這個預期會否再次被推遲？