“由下而上”的投資組合建構策略，才是締造穩定回報及盡量減少下行風險的良方。
全球經濟持續增長，未來六至12個月發生衰退的機會偏低。事實上，多項指標反映，經濟有潛力在2017年加速增長。
制造業一直顯著疲弱，但我們預期未來數季將複蘇。企業盈利似乎見底，並正在改善。盈利好轉應能支持資本開支回升，繼而爲增長帶來重要的刺激作用。
在這個環境下，我們繼續略爲側重于增長型資産，但同時意識到不少增長型資産的估值不再便宜。整體而言，我們相信大部分增長型資産目前的估值大致在合理價值附近，新興市場股票等部分市場似乎仍能提供相對良好的投資價值。
在債券利好因素轉弱的環境下，防守型資産似乎備受挑戰。政府債券與其他資産類別的負相關性也收窄，從分散投資的角度來說，這削弱了政府債券對整體投資組合的價值。盡管政府債券相對昂貴，但仍能從中發掘投資價值。
貨幣市場方面，因主要受惠于逐步加息及債券收益率上升，美元預計具備進一步轉強的潛力。隨著德國、法國及荷蘭今年將舉行大選，歐洲的政治爭議料將爲美元（傳統上被視爲避險資産）帶來進一步支持，而意大利的政局也將繼續受到挑戰。
2017年環球經濟預計將面對的主要風險如下：
一、中國經濟“硬著陸”
在過去一年，隨著中國經濟似乎已經回穩，與內地相關的憂慮因素轉淡。然而，中國人民銀行（人行）的刺激措施已造成資産泡沫，導致價格過度膨脹，因爲向市場注入的額外資金缺乏投資機會。
房地産市場是其中一個受影響的環節，人行也嘗試爲房地産市場降溫。從去年9月底開始，21個城市已實施購買限制，並收緊按揭借貸條件。不過，有關措施存在過度收緊的風險，令惡性循環出現，繼而使中國整體經濟承受風險，人民幣因此面對更大的貶值壓力。
按照傳統，中國領導班子將于2017年換屆，這也會帶來更大的不明朗因素。
二、油價飊升
石油市場的供求狀況于2016年轉趨平衡。由于油價回落，石油公司爲求生存而持續削減資本開支，令市場供應量減少。傳統上，油價變動幅度甚少溫和。隨著供應減少，需求壓力或會刺激油價飊升。
除了不利石油進口國（但利好出口國）外，這也會帶動通脹升溫，促使央行考慮把加息周期的步伐加快至超出市場預期，繼而導致國際債券市場出現抛售。高油價將削弱消費者的收入，並可能拖累全球經濟陷入衰退。在過去45年，油價飊升往往爲經濟衰退揭開序幕。
三、政府債券出現抛售潮
如上所述，進一步收緊貨幣政策的機會似乎有限。受政府債券的強勁表現影響，不少投資者持有大量政府債券，並可能平倉，令2013年的“縮減量化寬松恐慌”事件重演。這種變化可能影響其他市場，對防守型資産和利率敏感的增長資産造成沖擊。
如何降低風險？
最後，我們認爲“由下而上”的投資組合建構策略，才是締造穩定回報及盡量減少下行風險的良方。盡管大市的投資機會減少，但我們仍能尋找符合我們要求特質的精選證券，這些特質包括：可持續的收益率、低波幅及資本增值潛力。
（作者是天達資産管理多元資産收益團隊主管）