上市公司籌集資金的渠道，不外是銀行貸款、發行債券、或是發售新股。企業向銀行貸款或發行債券，需要支付利息，並且有償還期的規定。發行新股則是增加股本，企業在有盈利時才派發股息，因此發行新股的資金成本比銀行貸款或債券低。但對于小股東而言，上市公司發行新股，對股東價值並非好事。
上市公司發售新股有兩種方式：一是私下配售（private placement），另一個是發行附加股（rights，香港稱爲供股）。
私下配售是指上市公司發售新股給投資大戶或機構投資者，一般上它的配售價比市價低，也就是有“折扣”。由于這個折扣只給予私下配售的認購者，因此它攤薄了其他股東的權益。
附加股則是上市公司讓現有的全體股東，按持股比例認購新股。爲了吸引股東認購新股，附加股的訂價大多有折扣。一般上，附加股售價比消息宣布前夕的股價，低了30%至50%左右。理論上，即使附加股售價有折扣，但若全體股東都認購，那麽附加股除權後的股東權益，沒有太大的改變。
但實際上，不少上市公司在宣布附加股後，股價跌破了理論上的附加股除權價格（theoretical ex-rights price或簡稱TERP）, 有些甚至跌破附加股的發售價。
TERP是指經調整發售新股後的理論價格。雖然附加股是以“折扣價”發售，但是企業的實際價值沒有改變。這就猶如將一張10元的鈔票換成兩張五元的鈔票，即使鈔票多了一張，但是總價值還是10元。
以豐隆亞洲（Hong Leong Asia）爲例，它在兩個多月前以一股配售一股的比例發售附加股，發售價是0.54元。在宣布附加股消息前夕，這只股的股價是0.82元，因此附加股的折扣價達34%。如果投資者按持股比例認購附加股，他的1000股變成2000股，那麽他的總成本是1360元（820元加上540元），而這只股的TERP則是每股0.68元（1360元除以2000股）。
上市公司發行附加股反映資金周轉困難
然而，豐隆亞洲在宣布發行附加股後，股價便直線下跌，上星期五閉市報0.515元。這不僅跌破TERP，還跌破附加股的發售價。另一個例子是新加坡醫療（Singapore Medical）。它的附加股發售價是0.48元，TERP是0.556元，但是它的最後閉市價是0.40元。
理論上，附加股除權後的股價，應該與TERP相等。然而，對于投資者而言，上市公司發行附加股，反映企業的資金周轉有困難或是融資渠道不暢。因此，每當公司宣布附加股消息後，附加股還未除權，股價已跌得面目全非，抹去了附加股的折扣。
上星期四，萊佛士教育（Raffles Education）宣布，它將以每10股配售2股的比例發售附加股，每股售價0.10元。這個發售價比當天閉市價0.137元有27%的折扣，而TERP是0.13元。然而，這只股隔天卻下跌至0.106元，逼近了附加股的發售價。
這不是萊佛士教育第一次發售新股。去年9月底，它私下配售9500萬股，每股配售價0.30元，比當時市價低9%，也比每股淨資産0.546元低。這個私下配售計劃，引起第二大股東黃鴻年的不滿，一度要求革除萊佛士教育第一大股東周華盛的主席兼總裁職位。
接著，在去年12月中旬，萊佛士教育宣布發售附加股，每股售價0.14元。根據每10股配售3股的比例計算，TERP是0.225元。
可是，這只股在今年4月27日附加股開始交易時已跌至0.19元，跌破了TERP。隨後，股價繼續下滑，在11月28日跌破了0.14元的附加股發售價。
萊佛士教育這一次以更低的價格，再度發行附加股，而附加股還未除權，股價便已跌至接近發售價。附加股的發售價與股價的差距縮小，小股東就沒有興趣認購附加股。但如果不認購附加股，他們的股東權益就會攤薄。
目前，澳洲集團（AusGroup）的小股東也面臨相同的困境。這家公司以每股3.5分發售附加股，申請截止日期是本星期三。然而，這只股在最近兩個交易日曾下跌至3.4分，低過附加股發售價。認股還是不認購，這是個問題。
理論上，上市公司發行附加股是爲了改善財務狀況，以提高股東價值。但從上述例子示，附加股加劇股價的跌勢，成爲股價的毒藥。小投資者或許應避開債務過高的公司，因爲它們隨時會向股東伸手要錢。爲了維護股東權益，小股東在股東大會上不應輕易授權公司發售新股。