市場拾遺
安
盡管冠病疫情沖擊全球經濟，但全球股市在經過3月份的暴跌後強力反彈。唱好股市的分析師說，股市表現與經濟數據越離越遠，其中的一個原因是各國政府推出經濟拯救配套，爲市場注入大量的流動性（或資金）而支撐著股市。他們也指出，股市是前瞻性的，市場先行將疫情後的經濟複蘇反映在股價上。
然而，疫情的發展充滿變數，而防疫專家普遍認爲，在疫情消退的國家很可能出現另一波的傳播風險。在疫苗問世之前，受災國還是會繼續采取不同程度的邊境控制以及人流限制措施。這將繼續影響經濟活動，並提高交易成本與擠壓企業的盈利。但引領全球的美國股市，尚未充分反映疫情對企業的沖擊以及疫情卷土重來的風險。
上星期五，美國聯邦儲備局在《金融穩定報告》中警告，如果疫情惡化，資産價格將面臨大幅度下跌的風險。一旦資産價格下跌，從事杠杆投資的美國對沖基金可能抛售資産套現以填補按金或降低風險。它指出，這可能是3月份金融市場的流動性緊縮的原因之一。
聯儲局在報告中也指出，疫情影響企業的銷售與盈利，可能導致它們無法償還債務，而銀行將面對“顯著的虧損”。此外，自2月底以來，美國已有1250億美元（1786億新元）的投資級企業債券降級爲投機級（俗稱垃圾債券）。它警告，大規模的企業債券評級降至投機級債券，將引發投資者抛售以及市場恐慌。
其次，股市尚未充分反映企業償債以及融資壓力上升的風險。疫情當前，各國紛紛推出經濟拯救配套，爲市場注入大量流動性，暫時纾緩企業的資金壓力。然而，疫情對經濟以及企業的沖擊，可能持續一段相當長的時間。即使疫情消退，經濟也不太可能出現V字型的強力反彈。在營業前景可見度低的情況下，許多企業削減投資或凍結股息派發，也有些企業向股東集資。這都對股市造成壓力。
以本地股市爲例，新加坡航空公司（SIA）發行附加股以及強制性可轉換債券，向股東籌集88億元。繼新航後，悅榕控股（Banyan Tree）上個星期宣布，它將以每100股配售6股可轉換債券，向股東籌集5040萬元。可轉換債券的年票息高達7.5％，而債券持有者可在兩年內以每股0.25元轉換成股票，比最後閉市價0.265元稍低。
該公司指出，疫情導致全球的企業面對流動性緊縮問題，因此必須籌集資金以應付不確定的未來。它也與銀行商量，暫緩償還貸款與利息開支，並中止非必要的資本開支以及削減營運成本，以保留現金。
悅榕控股估計，疫情對業務的沖擊可能持續12個月。即使它束緊腰帶，每個月在營運方面的現金耗損（cash burn）約200萬元至300萬元。
新航則指出，它無法估計航空業何時複蘇，但在一年至一年半的時間內，不太可能恢複到疫情前的水平。新航已削減96％的航班，但分析員推算，它每個月在營運方面的現金耗損達4.5億元。這不包括資本開支在內。
未反映中美關系
所可能出現黑天鵝事件
第三，股市尚未充分反映中美關系所可能出現的黑天鵝事件。美國總統特朗普最近恫言要切斷和中國的所有關系，以“節省5000億美元”。這5000億美元可能是指美國每年從中國進口商品的數額。但市場目前普遍認爲，中美關系不可能完全脫鈎，特朗普放出的重話不可當真。
然而，美國政府日前以國家安全爲由，對中國科技巨頭華爲實施出口限制，以切斷後者的芯片供應。根據這項規定，所有使用美國設備的外國芯片制造商必須獲得美國許可，才可向華爲供貨。另一方面，美國政府最近也阻止聯邦雇員退休基金投資中國企業。有官員指出，美國將對中國處理疫情的方式問責，並考慮對中國實施經濟制裁。
中美關系惡化，從貿易糾紛擴展至科技以及意識形態的競爭。美國總統選舉在即，兩黨對圍堵中國都有共識。疫情對美國經濟的沖擊，導致特朗普的選情告急。在對華政策上，他必須表現得比民主黨對手更爲強硬。
全球資産價格虛高、企業償債壓力大以及中美關系惡化，在疫情來襲之前已經存在。但在長期的低利率環境以及寬松的貨幣措施下，全球股市面對這些風險時，表現得相當堅韌。即使疫情對經濟以及企業造成巨大的沖擊，但股市還是高唱明天會更好。股市真的與經濟脫鈎了嗎？
在2007年，時任花旗銀行執行長查克·普林斯（Chuck Prince）說了一句名言：“當名爲‘流動性’的音樂戛然而止，事情就大了。但只要音樂不停，我們就必須把這支舞跳下去。我們還在跳。”不久後，全球金融危機在美國引爆。