繼新航（SIA）向股東籌集88億元的巨額資金後，勝科海事（Sembcorp Marine）上個星期完成了21億元的集資活動。在每一輪的集資活動中，小股東不僅要掏腰包，也經常爲一些金融概念以及計算方式而感到困擾。
新航在5月份通過發行附加股以及強制性可轉換債券（mandatory convertible bond,簡稱MCB）分別籌集53億元以及33億元。它是以每2股新航股票配售3股附加股，每股附加股售價3元。此外，它也以每100股新航股票配售295股MCB，每股MCB售價1元。
附加股的配售比例不是直截了當地以1股配售1股的比例，而是2股配售3股，因此有些小投資者在計算除權後的理論價格（Theoretical Ex-Rights Price, 簡稱TERP）出了差錯而虧損。
MCB是股本一部分
但令市場更爲混亂的是MCB。它在形式上是債券，在10年期間內，新航有權以現金贖回債券，並補償債券持有人累積的債息。但由于新航在10年債券到期後可強制把債券轉換成股票，因此在賬面上，MCB不屬于債務，而是股本的一部分。換句話說，MCB在賬面上不會提高新航的負債率。
市場當時在計算新航的TERP時，把MCB當爲債券處理，只是根據附加股除權後的股價，得出新航的TERP是4.16元。但是，發行每日杠杆證（DLC，杠杆投資的金融産品）的法興銀行給予新航的TERP則是3.71元。這是因爲它同時考慮附加股以及MCB轉換成股票的稀釋作用。計算方法的差異，導致那些買看跌新航DLC的投資者蒙受巨額虧損。DLC屬于熟練投資者的投資工具，他們尚且無法充分掌握MCB，更何況新航小股東。
同樣的，勝科海事在上個星期完成的集資計劃，也給它的小股東以及勝科工業（Sembcorp Industries）的股東出了數學題。
勝科海事深受岸外海事業衰退的沖擊而陷入財務困境。去年，持有勝科海事近61%股權的勝科工業，給予勝科海事15億元的貸款，以纾緩後者的現金流壓力。截至今年6月底，勝科海事的貸款總額高達53億元，其中20億元必須在一年內償還。因此，勝科海事步新航的後塵，在淡馬錫控股以及勝科工業的支持下，籌集資金21億元。
在勝科海事的集資計劃中，勝科工業通過抵消之前給予勝科海事的15億元貸款，以債轉股的方式認購總額15億元的勝科海事附加股。因此，勝科海事實際籌得的資金是6億元。另一方面，持有勝科工業49.6%股權的淡馬錫控股，承諾買下所有未被認購的勝科海事附加股。
在認購15億元的附加股後，勝科工業將其所有的勝科海事股票，按股東的股權比例分發給股東，包括淡馬錫控股在內。據估計，淡馬錫控股目前持有勝科海事擴大股本後的42.6%股權，成爲直接控制的大股東。
勝科海事以每1股配售5股附加股的方式集資，每股附加股售價0.20元。在集資消息公布前夕，勝科海事的股價是每股0.85元。如果投資者是以每股0.85元買進，加上以1元購買5股附加股，那他總共花費1.85元持有6股。因此，每股的TERP是0.308元。如果投資者之前以超過0.85元的價位進場，那麽他所持股的TERP也更高，以此類推。
勝科海事上星期五除權後的股價報0.163元，跌破了0.20元的附加股售價，而比0.308元的TERP更低。根據截至6月底的資産計算，在發行附加股後，勝科海事的每股淨資産是0.305元。因此，0.163元的閉市價意味著股價只是賬面資産價值（P／B）的0.53倍。
雖“免費”獲勝科海事股 勝科工業股東股值攤薄
另一方面，在分拆計劃下，每持1000股勝科工業的股東，可獲得4911股的勝科海事股票。雖然勝科工業股東“免費”獲得勝科海事的股票，但這實際上是攤薄了勝科工業股票的價值。在分發勝科海事的股票後，勝科工業的每股淨資産從2.85元下跌至1.46元。因此，投資者在計算勝科工業的投資成本時，應根據這些“免費”股票的價格作出調整。
勝科海事上星期五閉市報0.163元。根據每持1000股勝科工業獲得4911股勝科海事的股票計算，勝科工業股東獲得的勝科海事股票總值是800元（0.163元乘4911股）或是每股0.80元。因此，投資者若在除權之前以每股2元買進勝科工業，那麽在扣除勝科海事的“免費”股票後，他的理論成本是1.20元。
勝科海事在這次的集資活動後，股票發行量從近21億股增加至125億股。此外，勝科工業將所有的勝科海事股票分發給股東，導致勝科海事股票的市場流通量激增。因此，相信勝科海事還可能繼續受到賣壓。這將影響除權前買入勝科工業股票的理論成本。
顯然的，上市公司的財務顧問是根據企業的需要來設計集資方案。財務顧問若也能考慮到一般小股東的利益，或許可避免推出過于複雜的集資設計或導致散股的現象。常言道，簡單就是美。與此同時，小股東或許也應該有心理准備，面對財務顧問推陳出新的集資方案以及數學題。問題搞通了，就不是問題。