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郭麗娟
凱發董事會原本手握主動權，可以擬定一項最符合集團利益的重組協議，讓集團繼續營運，但或許就是太重視自身的利益，一直不願放手，才會同數名潛在投資方談不攏，以致造成今天的局面，把集團逼向清盤之路。
有一首歌的歌詞是這樣寫的：我對你最後的疼愛是手放開。
如果凱發集團（Hyflux）的創辦人、執行主席林愛蓮和她領導的董事會願意早一些放手，凱發是否就不必落得司法管理的下場呢？
2018年5月，凱發向高庭申請展開由法院監督的重組計劃，取得債務延期償付令（moratorium），就是要爲集團覓得一條生存之路，避免走上清盤的厄運。
然而，凱發卻選擇一拖再拖。高庭已經給予它充足的時間，多次的機會，前後共批准延長債務延期償付令12次，但凱發還是無法敲定具體的重組計劃。最終，銀行債權人和法官都對凱發失去信心和耐心，高庭法官艾迪阿都拉（Aedit Abdullah）裁定由司法管理人接管集團。
凱發董事會原本手握主動權，可以擬定一項最符合集團利益的重組協議，讓集團繼續營運，但或許就是太重視自身的利益，一直不願放手，才會同數名潛在投資方談不攏，以致造成今天的局面，把集團逼向清盤之路。
在這兩年半來，凱發董事會並不是沒有選擇。看上凱發的“白武士”幾乎沒有間斷過，有些是逢場作戲，有些卻是锲而不舍的追求者。從最早達成重組協議後來破局的印度尼西亞SM投資公司，到聽起來像是沙灘小酒吧的投資基金Oyster Bay Fund；從協商期最長的阿拉伯聯合酋長國公用事業集團Utico，到最後進場的美國私人投資公司Strategic Growth Investments（簡稱SGI）。間中，還有一些身份不明的潛在投資方，包括亞洲電力市場的大型業者、一家投資基金，以及大型廢料處理公司等。
身爲局外人，我們不知道凱發與潛在投資方的談判內容有什麽，但有迹可尋的是：凱發所披露身份的投資方，往往開出的條件之一是要保留集團董事會和管理層，甚至有一家公司還表明“認同凱發執行主席兼總裁林愛蓮以及管理層的專業能力”。
反之，開出條件要凱發董事會在重組協議通過後立刻卸任的Utico，卻一直遭到凱發的冷漠對待。Utico與凱發去年11月簽訂重組協議，雙方意見不合，以致後來協議到期失效，Utico單方面多次延長協議期限，但最終白忙一場。
對3萬余散戶投資者
司法管理是最差選項
上周五，也就是周一高庭審理凱發司法管理申請的前一個工作日，凱發宣布支持由SGI提出的逾2億元注資重組計劃。按照SGI提呈的投資條款清單，林愛蓮將可以留任董事會擔任主席，重組計劃交由新總裁負責執行。
這也難怪代表19家銀行債權人的律師會在周一的審訊中爭取讓凱發接受司法管理時，對集團董事會的動機提出質疑。律師認爲，只有當集團被司法管理人接管後，才能客觀地物色合適的投資方，因爲凱發“很自然地傾向要保留現有董事會，不支持司法管理的投資方”。
然而，無法否認的是，司法管理對3萬3000多名凱發的散戶投資者來說，是最差的選項。所以在我看來，凱發董事會誤人誤己，既不能繼續掌管集團，又導致集團無法正常經營，還害得小投資者最終可能分文不得。
在新加坡，接受司法管理的公司幾乎沒有成功翻身的個案，大多是清盤，也有一些拖上幾年沒有結果。司法管理的目的之一是實現比清盤更高的價值，若能找到白武士注資自然是最好的出路，否則最有可能是脫售資産或業務。
凱發負債累累，拖欠各組債權人約27億元，這包括19組銀行債權人的逾9億元、中期票據債權人的約2億8000萬元，以及持有永久證券和優先股散戶投資者的9億7000萬元。前兩者屬優先無抵押債權人，按索償順序他們排在前面，散戶則墊底。
之前，爲爭取散戶支持重組協議時，凱發董事會曾多次表明若凱發接受司法管理，散戶將無法得到任何賠償，因爲出售資産所得的收益，在支付司法管理人和清盤人之後，仍不足以賠償優先無抵押債權人。
凱發的司法管理人保華顧問公司（Borrelli Walsh）是一家專門從事重組和破産管理的公司。一般預料，該公司不會把重心放在尋找新的白武士，而傾向變賣資産套現，凱發清盤的可能性很高。
相比之下，之前由白武士提出的重組和注資計劃，除了能讓集團繼續經營，也會顧及散戶的利益，確保他們可取得部分現金補償。例如，按照SGI的計劃，散戶將獲得4100萬元現金，相當于取回4％投資額，以及10％的凱發新發行可轉換證券；Utico的建議則是，若投資總額在1萬元以下，將可以得到1500元或占本金不超過50％的現金支付；若投資至少1萬元，則可得到5％的Utico和12.5％的凱發股權。
事到如今，當初看走眼投資凱發的散戶，獲得任何現金補償的機會已十分渺茫，是時候把整筆
投資金注銷，同凱發揮手告別。
讓人遺憾的是，凱發這個新加坡品牌很可能就此走到終點。赤手把凱發從零一步步打造起來的林愛蓮，看著今天瀕臨清盤的凱發，是否悔不當初呢？