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要明白股東和債權人的關系“唇亡齒寒”，重組雖然讓各方都損失，但如果公司清盤了，股東是最後一個才能得到賠償的，公司清盤對股東沒有好處。
郭書真
積極尋求債務重組的來寶集團（Noble Group）提出的重組計劃對股東不利，遭到第五大股東金發女孩投資公司（Goldilocks Investment）的強烈反對，並在上周出現戲劇性的進展。
來寶集團重組生變數
來寶集團債券上周二正式違約，金發女孩也在這一天向該集團和管理層發出訴狀，把包括創始人艾禮文（Richard Elman）在內的多人告上法庭，指他們誇大集團的收入和資産負債表以在新加坡交易所發債和發股融資，重組計劃把管理層的利益置于股東與利益相關者之上。隔天，來寶宣布艾禮文辭職的消息。
根據來寶集團與一批債權人簽署的債務重組協議，若成功重組，來寶將由新來寶取代，來寶現有股東將持新來寶的10％股權，來寶現有管理層也將持有新來寶的10％股權，而來寶現有的優先債務持有人則成爲掌控新來寶的最大股東，持有其余股權。
正是這樣的安排惹惱了金發女孩，讓來寶集團的重組計劃頓生變數。
企業重組債務的計劃面對阻礙，來寶集團不是第一個，料也不會是最後一個。
馬可波羅海業成功重組
債務重組意味著債權人必須接受債務減免，重組的公司通常得以低價發行大量新股抵債，因此即便債權人同意，股東也會因爲利益受損而反對。要得到所有利益相關者的支持不是易事，一些公司最終以清盤收場。
例如船運信托瑞克麥斯航運（Rickmers Maritime）在多番努力尋求債權人重組債務不果于去年清盤。Swissco控股、Swiber控股等則進入司法管理程序。
也有成功的個案，馬可波羅海業（Marco Polo Marine）便是少數的例子。債券持有人只拿回約28％的投資，而且公司以現金和股票各一半的方式支付。此外，公司也發行超過36億股新股給債權人及新投資者。
債務重組後，馬可波羅海業發行的股票總數激增10倍，九個戰略投資者的股權占61％，債權人及債券持有人把債務轉爲股票後，持股權占28％，原有股東的總股權降至10％左右。
最大的獲益者顯然是九名戰略投資者，債權人和股東的利益則被侵蝕。盡管如此，這讓公司得到起死回生的機會，無論如何總比清盤來得好。
股東或許會說：被違約的不是我們，爲什麽要把我們牽扯進去？要明白股東和債權人的關系“唇亡齒寒”，重組雖然讓各方都損失，但如果公司清盤，股東是最後一個才能得到賠償的，公司清盤對股東沒好處。留得青山在，股東至少還有回本的機會，何苦搞得兩敗俱傷同歸于盡？
債券面額大，投資者多數是比較富裕的“合格投資者”，但也有讓普通投資者買的零售債券。由于早前全球利率受到抑制，因此當市場出現稍微有吸引力的回報率時，投資者會便趨之若鹜，票息率不錯的零售債券相當受到散戶歡迎。
這一年來頻頻發生的債券違約事件雖然未殃及零售債券，也足以讓散戶的心裏七上八下。
目前在新交所挂牌的零售債券有10個，若加上零售優先股則有13個。最讓散戶擔驚受怕的，莫過于凱發（Hyflux）的永久債券和永久優先股了。
凱發優先股的首個贖回日是是今年4月，但由于脫售部分大泉海水淡化和發電廠的過程比預期更久，集團預計無法贖回相關優先股，意味將在技術上違約。
這批優先股的價格已經跌至73.50元，比面值低了26.50元，這也影響到贖回日在2020年的永久債券，價格已經下跌將近一半至0.519元，讓當初以面值認購的投資者很揪心，甚至有投資者擔心當年的“迷你債券”事件會不會重演。
目前，包括優先股在內的13個零售債券，八個的價錢仍高于面值，兩個接近面值，只有三個明顯低于面值。
根據Fundsupermart網站的資料，如果自發行以來便持有這些債券，在計入票息後，除了凱發永久債券和Kris能源債券，其他債券都給投資者帶來了回報，年回報率從1.9％到4.9％不等。
因此整個情況其實還不至于太壞，人們不應該完全否定債券。雖然市面上有多個違約債券，但有更多是沒有違約的，重要的是選擇要正確。在買入債券或優先股前必須做足功課，評估發行者的財務狀況和負債水平，以及它們尋求再融資的實力。
當然還是要靠一些運氣。不是靠運氣選到好的投資，而是需要運氣別選到“倒黴”的。馬後炮的人說凱發債券和優先股的6％票息（優先股技術違約後票息將提高到8％）是垃圾債券的票息，但它只不過比星展集團的零售永久優先股票息高130個基點而已，投資者當初在認購的時候，怎會料到當年那個海報女孩所經營的水務公司，股價會跌到連三毛錢都還不到？